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La fortuna impulsada por los commodities de América Latina

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18 Ago, 2017

A pesar de enfrentar una serie de desafíos, el paisaje macropolítico en América Latina parece estar transformándose para mejor. A medida que el populismo da paso a una política más convencional, muchas de las economías más grandes de la región están empezando a beneficiarse de las políticas pro-empresariales de sus nuevos líderes impulsados por el mercado. Esta estabilidad política ha ayudado a negar los temores de los inversionistas, alentando una afluencia de inversión extranjera e impulsando el crecimiento económico en América Latina.

Una reciente alza en los mercados de materias primas también ha mejorado la fortuna económica de la región, con la creciente demanda de los EE.UU. y China impulsando los precios de las exportaciones esenciales. Esto ha proporcionado un alivio a quienes finalmente han sacudido los efectos devastadores de la caída del mercado de materias primas en 2008, lo que llevó a la región a una profunda recesión entre 2010 y 2015.

En Bci Asset Management, creemos que hay una serie de señales que sugieren que hay más recuperación en el horizonte, y con los fundamentos adecuados ya existentes, creemos que Latinoamérica es el mercado a observar en los próximos años.


Cambios políticos

La mejora en los índices bursátiles de América Latina puede atribuirse ampliamente al cambio en las perspectivas políticas de la región, con la disminución de la influencia del populismo que proporciona una mayor estabilidad a los mercados de América del Sur. Este proceso comenzó con la Argentina en diciembre de 2015, ya que Mauricio Macri, un ex empresario y sabido líder pro mercado, reemplazó a Cristina Fernández como presidente.

Desde la elección de Macri, el índice bursátil argentino se ha disparado un impresionante 139 por ciento, y el mercado argentino parece estar en la cima de la región este año con un retorno de 27,2 por ciento en dólares. El optimismo en torno a las nuevas reformas del gobierno ha impulsado la confianza de los inversionistas, con la eliminación de las restricciones cambiarias y la concentración del banco central en la inflación, particularmente popular entre los inversionistas.

En Brasil, mientras tanto, el enjuiciamiento de Dilma Rousseff proporcionó un estímulo similar, actuando como un punto de inflexión para el país. El año pasado, el índice bursátil de Brasil se ubicó entre los mejores del mundo. Desde el juicio político, el índice subió un 23 por ciento, y creemos que todavía hay más valor en el mercado accionario. Este éxito se ha derivado de una serie de reformas económicas implementadas por el nuevo presidente, Michel Temer. Hasta la fecha, las reformas más notables de Temer incluyen un límite de 20 años en los gastos del gobierno, la eliminación de Petrobras como el único proveedor de petróleo en Brasil, y la introducción de una amnistía de reparación de activos.

Es evidente que una mayor seguridad política ha incrementado la confianza de los inversionistas en los mercados prominentes de América Latina.

Sin embargo, la reforma más importante de Temer aún no ha dado frutos: la reforma de la seguridad social, que busca salvaguardar el equilibrio fiscal del gobierno y limitar el crecimiento de la deuda pública, aún requiere aprobación, pero podría ser crucial para determinar la trayectoria futura de la economía brasileña. Uno de los objetivos principales de la reforma es establecer una edad mínima de jubilación de 65 años, en sustitución de la exigencia actual de la nación de sólo 20 años de contribución.

Si se aprueba la reforma, representará una victoria masiva en el mercado, proporcionando al banco central un margen de maniobra para reducir las tasas de interés entre un 5 y un 10 por ciento, así como también bajar los precios de CDS.

Perú también ha mostrado signos de mejora política. El Presidente Pedro Pablo Kuczynski, elegido en julio de 2016, ha presentado una ambiciosa agenda de reformas que busca mejorar la competitividad del país mediante la transformación del sistema tributario y el relanzamiento de varios proyectos mineros y de infraestructura. Sin embargo, al menos a corto plazo, los efectos del fenómeno de El Niño en la costa y las investigaciones en curso sobre la corrupción parecen amortiguar el progreso del país.

Por último, Chile celebrará sus elecciones presidenciales en noviembre. El ex presidente Sebastián Piñera está mayoritariamente liderando las encuestas en la carrera a la presidencia y, si gana, sus propuestas para estimular el crecimiento económico y estimular la inversión privada podrían producir resultados similares a los observados en Argentina y Brasil.


Impulsar los commodities

Con entradas de $ 4bn en 2016 a $ 5bn en 2017, es evidente que una mayor seguridad política ha aumentado la confianza de los inversionistas en los mercados prominentes de América Latina. Esta afluencia adicional proviene principalmente de fondos pasivos y activos de GEM que optan por trasladarse a América Latina en favor de otros mercados emergentes, lo que es una clara señal de la creciente reputación de la región. Con las entradas de los inversionistas locales y minoristas aún relativamente bajos en comparación con los años más alcistas, todavía podríamos ver una mayor afluencia de fondos en los próximos meses.

Los mercados de commodities a menudo ofrecen una gran visión de la fortaleza de los mercados latinoamericanos, y esto se ha demostrado una vez más, ya que la recuperación de los precios ha impulsado el comercio en todas las economías de la región. El año pasado, los precios del cobre subieron un 21 por ciento (ver Fig 1), mientras que el mineral de hierro aumentó un impresionante 13 por ciento. El aumento del precio del cobre puede atribuirse en cierta medida a la victoria electoral de Donald Trump, ya que los mercados esperaban que el presidente republicano impulsara el gasto en infraestructura y aumentara la demanda de metal de Estados Unidos. Como el mayor productor mundial de cobre, Chile probablemente sería el mayor beneficiario de cualquier aumento en la demanda. Y, con el mercado actualmente sufriendo interrupciones en el suministro, el precio podría subir aún más.

Perú y Brasil también dependen en gran medida de commodities, y se han beneficiado de una recuperación en el precio de los materiales mineros. El reciente resurgimiento del precio del mineral de hierro ha sido especialmente beneficioso, ya que China continúa impulsando la demanda de mineral de hierro de alta ley, ya que busca controlar los niveles de contaminación (la minería de acero consume menos carbón cuando se usa mineral de hierro de alta ley).

Los commodities también han desempeñado un papel importante en la conformación de otras industrias de la región. Al final del súper ciclo de las materias primas en 2008, las monedas de la mayoría de los países latinoamericanos se depreciaron fuertemente, haciendo las exportaciones más deseables. Desde 2012, el real brasileño ha caído un sorprendente 55 por ciento, mientras que el peso chileno, el sol peruano y el peso mexicano cayeron 32, 22 y 36 por ciento, respectivamente. La renovada demanda de materias primas está ayudando a estabilizar estas monedas locales, pero todavía están algo lejos de los niveles registrados durante el peak del súper ciclo de los commodities. Los mayores flujos de entrada a la región podrían impulsar esta apreciación de las monedas nacionales, dejando margen para mejores retornos en términos de dólares estadounidenses.


La clave para América Latina

Sin embargo, es Chile el que brinda el mayor indicador de la recuperación de América Latina, con el índice bursátil chileno ofreciendo un gran vehículo para la exposición del mercado en Sudamérica. De hecho, muchas empresas chilenas tienen operaciones en toda la región, con 30 por ciento de todos los ingresos dentro de América Latina. Estos ingresos provienen de una gama de sectores también, e incluyen servicios públicos, bienes de consumo básicos, minoristas, telecomunicaciones y bienes raíces.

Además, el mercado bursátil chileno ha demostrado ser uno de los mercados con mejor desempeño en Latinoamérica en los últimos años, mostrando un excelente rendimiento del 16 por ciento en dólares estadounidenses. Y este retorno podría ser impulsado aún más por una inyección de fondos después de la conclusión de la elección presidencial de la nación en noviembre, ya que los mercados actuales sólo se han ajustado parcialmente para el potencial retorno del ex presidente Sebastián Piñera.

Si su última victoria en las elecciones es algún indicio - y si Piñera es nombrado nuevamente - podríamos ver un múltiple revaloración de acciones chilenas de hasta un 20 por ciento. Incluso sin una victoria de Piñera, el ingreso neto alcanzado por Chile en 2016 fue cercano al nivel registrado en 2011 durante el súper ciclo de commodities.

Esto fue a pesar de impuestos corporativos que subieron de 20 a 27 por ciento en 2014/15. Las empresas chilenas, por lo tanto, lo han hecho notablemente bien para defender su retorno accionario haciendo ganancias de eficiencia en la estructura de nómina, aprovechando los beneficios de la digitalización y centrándose en sus negocios principales. Además, también hay un impulso en términos de EBITDA y las expectativas de crecimiento de ganancias por acción, con las pequeñas empresas con un estable crecimiento en la región del 30 por ciento en 2017.

Desde el punto de vista macroeconómico, un repunte de las inversiones privadas y una recuperación del índice de confianza sugieren una recuperación del crecimiento del PIB en 2017. En abril, el índice de confianza del consumidor alcanzó su nivel más alto en lo que va del año, mostrando una tendencia positiva como resultado de la percepción de estabilidad del país durante los próximos cinco años. El banco central pronostica un crecimiento adicional del PIB en 2018, estimando un aumento de 2,25-3,25 por ciento. Es probable que estas cifras de crecimiento positivo animen al banco central a continuar con su política de flexibilización monetaria, estimulando aún más el mercado accionario.

En línea con estos mejores fundamentos, los fondos de pensiones locales -el principal inversor institucional en el mercado chileno- han reasignado las inversiones internacionales en el mercado local de renta variable. En el último año, las inversiones netas han acumulado cerca de US $ 2.000mn, un nivel que no se observa desde 2012. En marzo, también presenciamos una leve alza en las inversiones de los minoristas. Esto es significativo considerando el impacto particularmente severo que los minoristas sufrieron por la recesión en el mercado chileno durante la recesión.

En resumen, después de un impresionante retorno en el mercado chileno, creemos que hay suficiente impulso en las ganancias y las perspectivas de crecimiento más allá de 2018 para impulsar la confianza de los inversionistas. La potenciación de la candidatura de Sebastián Piñera no hará sino aumentar la demanda interna y la inversión privada. En última instancia, creemos que las entradas de los inversionistas internacionales y locales continuarán en el plazo inmediato, impulsando el crecimiento en Chile y en el resto de los mercados latinoamericanos.


Fuente: World Finance