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Colbún

Neutral

Target Price:

last price

Upside:

Date

Recommendations

Ownership Structure
Revenue Breakdown
Stock Price Performance
Peers P/E & EV/EBITDA
Marcelo Catalán
[email protected]
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Stock Market Information

Summary
${resumen.col1} ${resumen.col2}
Company Detail
${bursatil.col1} ${bursatil.col2}
Ratios 2017E 2018E 2019E
${ratio.col1} ${ratio.col2} ${ratio.col3} ${ratio.col4}

Recommendation Summary

Our recommendation is Neutral with a 2018E target price of CLP163/share. We have incorporated the 607 MW Horizonte wind project, delivering a more efficient cost structure in the long term.

Investment Thesis

  • We have incorporated the Horizonte project (Wind– 607 MW) into our valuation. However, it is important to highlight that we assumed a USD728mn Capex as our baseline scenario, considerably lower than the preliminary figure stated in the company’s press release in September 2017. Thus, we are projecting an investment of USD1.2mn/MW, in line with the estimated development cost of similar plants in the industry. We conservatively assume the plant is due to start operating by year-end 2023.
  • While we do not estimate a higher contraction level in the medium and long terms from projections in our previous target price revision, we do expect positive impacts from the development of Horizonte due to more efficient cost structure and greater competitive edge in upcoming tenders; providing greater resilience to long term Ebitda margins amid downward pressures in energy prices.
  • In line with the above, we have assigned a 2018E target price of CLP163/share, consistent with a Neutral recommendation.
  • In terms of financing, we estimate that the current high level of cash balance in addition to projected cash flow generation will allow the company to carry out construction of the Horizonte project without significantly stressing its Net Debt/Ebitda.
  • The company has an important level of expiring contracts with regulated customers in the 2020-2023 period, thus it will be crucial for Colbun to secure supply contracts in upcoming tenders and continue with its strategy of capturing free customers. We have assumed a level of contracts awarded proportionally to its participation in the SIC grid, delivering greater stability to long term cash flow generation and slightly reducing exposure to the spot market.

Outlook 2018

  • We estimate an Ebitda of USD645mn and USD659mn for 2017 and 2018, respectively with a ~45% Ebitda margin in 2018. Our projections incorporate a gradual recovery of hydrological conditions, which would allow for greater efficiencies in operating costs.

Risks

(-) Long term overexposure to spot market.

(+) Potential asset acquisitions in Peru or Colombia.

(-) Award of regulated and/or free contracts.

(+/-) Different than expected hydrology.

Marcelo Catalán

[email protected]

Operational Estimates

Operational Estimates 2016 2017E 2018E 2019E
${operacional.col1} ${operacional.col2} ${operacional.col3} ${operacional.col4} ${operacional.col5}
Income Statement (USD mn)
${estado.col1} ${estado.col2} ${estado.col3} ${estado.col4} ${estado.col5}
Growth Rates
${tasa.col1} ${tasa.col2} ${tasa.col3} ${tasa.col4} ${tasa.col5}
Balance Sheet (USD mn)
${bal.col1} ${bal.col2} ${bal.col3} ${bal.col4} ${bal.col5}
Consolidated FCFF (USD mn)
${flujo.col1} ${flujo.col2} ${flujo.col3} ${flujo.col4} ${flujo.col5}
Ratios
${rentabilidad.col1} ${rentabilidad.col2} ${rentabilidad.col3} ${rentabilidad.col4} ${rentabilidad.col5}
${ratiosCal.col1} ${ratiosCal.col2} ${ratiosCal.col3} ${ratiosCal.col4} ${ratiosCal.col5}
${ratiosRent.col1} ${ratiosRent.col2} ${ratiosRent.col3} ${ratiosRent.col4} ${ratiosRent.col5}

Company Description

Colbún is one of Chile’s leading energy generation companies with an installed capacity of 3.282 MW in Chile’s central SIC grid, and with presence in Peru through generation based on LNG (570 MW installed capacity). Furthermore, Colbun’s significant cash balance provides room for additional potential acquisitions. Estimated 2017E Ebitda would reach USD645 mn.





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