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Copec

Underweight

Target Price:

last price

Upside:

Date

Recommendations

Ownership Structure
Revenue Breakdown
Stock Price Performance
Peers P/E & EV/EBITDA
Fernando Errázuriz
[email protected]
$ ${tablaResumen[2]} $ ${tablaResumen[3]} ${tablaResumen[4]} ${tablaResumen[5]}

Stock Market Information

Summary
${resumen.col1} ${resumen.col2}
Company Data
${bursatil.col1} ${bursatil.col2}
Ratios 2017E 2018E 2019E
${ratio.col1} ${ratio.col2} ${ratio.col3} ${ratio.col4}

Recommendation Summary

We have assigned an underweight rating to Copec, given the stock’s high market valuation and more attractive investment alternatives in comparable Fuels and Pulp companies.

Investment Thesis

  • We have not included the MAPA project (1.2 million tons of Pulp; an investment of ~US$2.3bn) currently pending final board approval, in our valuation model. If this project materializes, it would imply transitory downward pressures on the stock price given the possibility of a capital increase. We did include the Valdivia textile Pulp project, contributing US$100mn in additional Ebitda per year, positively impacting our valuation.
  • Current high valuations are not consistent with our DCF valuation for Copec. While we expect the results dynamic to be further favored by the positive momentum in Pulp, we believe the positive fundamentals are more than incorporated in the current valuation of the stock, which has been driven by foreign flows seeking exposure to Chile and emerging markets (Copec high relative weight and correlation with indices). When estimating EV/Ebitda for each business unit (Arauco: 8x and Fuels: 14x), we concluded that comparable multiples are considerably lower: Gasco trades at 7x, Terpel in Colombia trades at 7x (it should be pointed out that Copec is the controlling shareholder of Terpel), thus we consider the multiple expansions to be excessive, particularly in Fuels.
  • Outlook 2018

  • Consolidated revenue for Arauco will remain flat (+0.5% YoY) and a moderate drop in prices would affect Pulp. In regard to Fuels, top line increases will be accompanied by: (i) volume increase in Chile as a result of an expanding concessionaire channel; (ii) improved perspectives in the industrial channel given acceleration of growth in Chile’s GDP; and (iii) inorganic growth from new acquisitions. We estimate 2018 Ebitda of US$2.219mn, reaching 10.9% Ebitda margin.
  • Risks

    (+,-) Decreases/increases in Pulp prices greater than those incorporated in our valuation model.

    (+,-) Changes to the investment plan by the company, altering our growth projection.

    (+,-) MAPA project approval

    (-) M&A activity at high acquisition ratios.

    Fernando Errázuriz

    [email protected]

Operational Estimates

Operational Estimates (USD mn) 2016 2017E 2018E 2019E
${operacional.col1} ${operacional.col2} ${operacional.col3} ${operacional.col4} ${operacional.col5}
Income Statement (USD mn)
${estado.col1} ${estado.col2} ${estado.col3} ${estado.col4} ${estado.col5}
Growth Rates
${tasa.col1} ${tasa.col2} ${tasa.col3} ${tasa.col4} ${tasa.col5}
Balance Sheet (USD mn)
${bal.col1} ${bal.col2} ${bal.col3} ${bal.col4} ${bal.col5}
Consolidated FCFF (USD mn)
${flujo.col1} ${flujo.col2} ${flujo.col3} ${flujo.col4} ${flujo.col5}
Ratios
${rentabilidad.col1} ${rentabilidad.col2} ${rentabilidad.col3} ${rentabilidad.col4} ${rentabilidad.col5}
${ratiosCal.col1} ${ratiosCal.col2} ${ratiosCal.col3} ${ratiosCal.col4} ${ratiosCal.col5}
${ratiosRent.col1} ${ratiosRent.col2} ${ratiosRent.col3} ${ratiosRent.col4} ${ratiosRent.col5}

Company Description

Empresas Copec operates in the natural resources and energy sectors, particularly through the Forestry and Fuels business.





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