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Masisa

Overweight

Target Price:

last price

Upside:

Date

Recommendations

Ownership Structure
Revenue Breakdown
Stock Price Performance
Peers P/E & EV/EBITDA
Fernando Errázuriz
[email protected]
$ ${tablaResumen[2]} $ ${tablaResumen[3]} ${tablaResumen[4]} ${tablaResumen[5]}

Stock Market Information

Summary
${resumen.col1} ${resumen.col2}
Company Detail
${bursatil.col1} ${bursatil.col2}
Ratios 2017E 2018E 2019E
${ratio.col1} ${ratio.col2} ${ratio.col3} ${ratio.col4}

Recommendation Summary

We have assigned an overweight rating to the stock, given lower risk from an improved financial profile and greater relative importance of Chile. However, the deleveraging process will rely on the sale price of Mexican assets.

Investment Thesis

  • Appreciation of Latin American currencies and macroeconomic recovery would favor the next recurring results; however, we believe weakness will persist in the short term.
  • The company announced plans to divest its industrial assets in Argentina, Brazil and Mexico, bringing in ~US$500 million, which will be used to strengthen the company’s financial profile. We consider the latter to be particularly positive, as this will entail a reduction in company debt, savings in financial and corporate expenses and a significant reduction in maintenance Capex. However, we are surprised by the sale of its industrial assets in Mexico and Argentina, at a time when economic recovery was being felt and Mexico’s plant was ramping up.
  • We believe the divestment of assets will allow to acquire added value not reflected in valuations (P/B 0.6x as of July). An improved financial profile and the greater weight of Chile in revenues and Ebitda reduce company risk, resulting in a slightly lower WACC.
  • Ebitda from Chile and its exports would garner important relative weight, thus we estimate the stock will trade at levels close to P/B 0.8x if the sale of Mexican assets reaches an amount superior to US$245mn. Otherwise, debt reduction would not reach US$500mn, significantly impacting stock prices.
  • Outlook 2018

  • Divestment of assets will be felt in the company’s results in 2018. Installed capacity in boards (MDF/MDP/PB) will decrease to 37% of current capacity. Lower volumes translate to a decline in practically all lines: Revenues, Ebitda and Net Income would reach US$520 (-37% YoY), US$88 (-29% YoY) and US$18 (-8% YoY) million, respectively. However, we believe margins could stabilize and recover due to lower FX volatility and a more stable macroeconomic scenario from the greater relative importance of Chile.
  • Macroeconomic perspectives for Chile point to a gradual recovery towards 2018. Furthermore, we believe local demand for wood boards could improve in coming years due to the construction and home improvement industries, both highly cyclical components of GDP, which are favored by an expansive monetary policy rate.

Risks

(+,-) Macroeconomic recovery higher/lower than expected.

(+,-) Changes to the investment plan by the company, altering our growth projection.

(+,-) Changes to the investment plan and/or project completion deadlines, with regard to previously established timeframes.

(+,-) Proceeds from industrial assets in Mexico below 1.1x P/B (US$245mn)

(+,-) Appreciation/Depreciation of Latin American currencies.

(-) Economic and political crisis in Venezuela.

Fernando Errázuriz

[email protected]

Operational Estimates (USD mn)

Operational Estimates 2016 2017E 2018E 2019E
${operacional.col1} ${operacional.col2} ${operacional.col3} ${operacional.col4} ${operacional.col5}
Income Statement (USD mn)
${estado.col1} ${estado.col2} ${estado.col3} ${estado.col4} ${estado.col5}
Growth Rates
${tasa.col1} ${tasa.col2} ${tasa.col3} ${tasa.col4} ${tasa.col5}
Balance Sheet (USD mn)
${bal.col1} ${bal.col2} ${bal.col3} ${bal.col4} ${bal.col5}
Consolidated FCFF (USD mn)
${flujo.col1} ${flujo.col2} ${flujo.col3} ${flujo.col4} ${flujo.col5}
Ratios
${rentabilidad.col1} ${rentabilidad.col2} ${rentabilidad.col3} ${rentabilidad.col4} ${rentabilidad.col5}
${ratiosCal.col1} ${ratiosCal.col2} ${ratiosCal.col3} ${ratiosCal.col4} ${ratiosCal.col5}
${ratiosRent.col1} ${ratiosRent.col2} ${ratiosRent.col3} ${ratiosRent.col4} ${ratiosRent.col5}

Company Description

Masisa produces and markets wood and wood products primarily in Latin American markets. In 2017, revenues would reach US$826mn. Following divestment of assets, productive capacity will be mainly located in Chile with a small presence in Venezuela.





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