Cada tres meses, o en algunos casos algo más, las sociedades anónimas abiertas deben “dar cuenta” al mercado, publicando sus resultados trimestrales, entregándole a los inversionistas información sobre el negocio mismo y cómo ha ido evolucionando. Ciertamente es un periodo de alto interés, por cuanto al conocer ingresos, Ebitda (usado muchas veces como proxy del flujo que genera la compañía) y utilidad de las compañías permite evaluar y reevaluar dónde invierte uno. Claramente no significa que si uno o más periodos una compañía muestra caída en utilidades –o derechamente pérdidas– uno debe “vender su participación” en la empresa, pero la tendencia, evolución, y especialmente la proyección que uno hace a raíz de los resultados trimestrales publicados, permite calcular qué tanta rentabilidad están generando las compañías –y continuarán generando– con los recursos que uno como inversionista invierte en ellas.

De igual manera, cada tres meses, la atención se centra en las proyecciones que los distintos departamentos de estudio realizamos sobre cómo vendrán los resultados trimestrales. Dicho lapso de tiempo ha llegado, y las noticias, en esta oportunidad, son positivas. Durante varios trimestres era común leer columnas tituladas “Un trimestre para el Olvido”, o algo similar, aludiendo al pobre –y especialmente decepcionante– resultado que terminan publicando las sociedades locales, ya sea por efectos no recurrentes, o bien acusando recibo de la desaceleración económica de Chile y la región. Sin embargo, en el periodo de entrega de resultados del 4T17, que comenzará esta semana y se expandirá hasta finales de marzo, los resultados esperados son sumamente positivos.

En efecto, nuestras estimaciones contemplan una favorable expansión operacional y a última línea, destacando el sector Forestal y en menor medida Bancos, Telecom/TI, Eléctrico y Bebidas. Dentro de los principales factores se encuentran un mayor precio de la celulosa, una menor base de comparación y mejores condiciones hídricas. Lo anterior contrasta con acotado crecimiento operacional y contracción en utilidad para el sector Retail.

Puntualmente, estimamos una expansión en ingresos de 5,9% a/a el 4T17 medido en pesos y de 11,2% a/a medido en dólares, nivel que consideramos favorable ante una incipiente recuperación macroeconómica en Chile y el resto de Latinoamérica, pero que estimamos irá mostrando mayor fortalecimiento durante el presente año. Dentro de las principales incidencias positivas, destacamos a Copec y Enel Américas.

Por su parte, proyectamos una expansión en Ebitda (resultado operacional más depreciación y amortización) de 10,2% a/a medido en pesos y de 15,7% a/a en dólares. Destacamos nuevamente la positiva evolución del sector Forestal, impulsada por Copec y CMPC, caracterizado por un mejor escenario de precios de celulosa, mostrando una expansión consolidada de 47,4% a/a, lo que estimamos estará acompañado de un positivo desempeño del sector Telecom/TI (14,1% a/a), impulsado principalmente por Sonda, y en menor medida del sector Eléctrico ante una generación más eficiente en el SIC y un importante crecimiento por parte de Enel Américas en la región. Lo anterior será contrarrestado sólo parcialmente por una contracción de 11,2% a/a en el sector Commodities, ante una mayor base de comparación.

Finalmente, la utilidad presentaría una destacada expansión de 45,3% a/a medida en pesos y de 52,6% a/a, medido en dólares. Este último punto es sumamente relevante, considerando que debemos remontarnos al 1T16 para encontrar crecimientos estimados en utilidad tan elevados, y anterior a ello remontarnos al 3T13. En otras palabras, considerando las estimaciones previo a la entrega de resultados, sería el mejor periodo de los últimos 18 trimestres (septiembre de 2013).

Lo anterior cobra mayor relevancia al considerar los elevados múltiplos a los que está transando el Ipsa, en particular la P/U trailing, que se empina por sobre el nivel de 25 veces. Un crecimiento de utilidades relevante durante el 4T17 descomprimiría parcialmente los múltiplos, entregando espacio para potenciales entradas adicionales de flujos al mercado local. A modo de ejemplo, en febrero del 2016 la bolsa transaba a una P/U trailing de 23.6x, muy por sobre el promedio de 19.5x. Sin embargo, gracias a un crecimiento de utilidades significativo el 1T16, la P/U retornó a niveles promedio (19.2x al 30-06-16), permitiendo incluso en dicho periodo una revalorización del Ipsa de 7.5%.

¿Cómo aprovechar entonces lo que promete ser una prominente entrega de resultados? Estimamos relevante capturar oportunidades en aquellas compañías que impulsarán esta temporada de resultados 4T17 y que conjuntamente posean favorables fundamentos de expansión en flujos de largo plazo. Las principales alzas sectoriales se darían en los sectores Forestal, Bancos, Telecom/TI y Eléctrico, evolución que contrasta con contracciones del sector Sanitario y Retail, ante efectos no recurrentes y un acotado crecimiento en SSS, respectivamente. Por su parte, en términos de compañías, destacamos el positivo crecimiento a última línea de Copec, CMPC, Latam-Airlines, Enel Américas, Colbún, Santander y SQM.

Pamela Auszenker, CFA

Subgerente Equity Research y Estrategia

Bci Corredor de Bolsa