Pese a los evidentes riesgos en los mercados financieros, los inversionistas parecen solo concentrados en disfrutar de las buenas rentabilidades que entrega el riesgo.

Si uno estuviera regresando de un largo viaje en el que estuvo desconectado, y antes de leer la prensa y ponerse al día mirara directamente los mercados, difícilmente tendría una visión clara del mundo en que estamos inmersos y los últimos acontecimientos.

Es que este ha sido un año particularmente fructífero en términos de inversiones, al menos en lo que mercados accionarios se refiere, no sólo a nivel local, sino que ha sido un fenómeno generalizado a nivel global. De hecho, salvo contadas excepciones –entre las que se cuentan la fuerte depreciación del dólar y la bolsa rusa–, los instrumentos financieros han tenido un desempeño sumamente interesante por decir lo menos. Las bolsa globales, en particular las estadounidenses y de países emergentes –entre ellas la brasilera o la chilena–, han marcado sucesivos máximos históricos, a la vez que pareciéramos estar inmersos en un nuevo “super ciclo” de los commodities (al menos metálicos), con retornos de dichas materias primas superando el 30% en el año.

Mientras, los tradicionales índices de volatilidad como el VIX, permanecen en niveles mínimos y con muy poca variabilidad durante el año. Pareciera ser un panorama global positivo por donde se lo mire.

Sin embargo, inquieta pensar lo desconectado que este panorama está con la realidad. Al leer los diarios, ver las noticias y analizar el entorno global, queda en clara evidencia que estamos frente a un periodo bastante álgido y con potenciales riesgos que pudieran cambiar rápidamente el escenario descrito anteriormente, pero que a la vez, los inversionistas parecieran obviar por completo.

En primer lugar, mencionar la potencial amenaza que representa Corea del Norte y la tensión con Estados Unidos. Trump ha sido enfático en decir que destruirá por completo a Pionyang, mientras que el líder norcoreano amenaza con detonar una bomba de hidrógeno en el océano Pacífico (ante lo cual indudablemente habrían consecuencias). Tampoco hay que pasar por alto la tensión entre Estados Unidos y China, donde ambos países han ido elevando el tono de las discusiones, pudiendo tener como desenlace una guerra comercial entre las dos potencias globales más relevantes. Estados Unidos, por su parte, también está en una situación interna compleja, donde prontamente deberá comenzar a discutir –nuevamente– el techo de la deuda, viéndose enfrentado a la posibilidad del cierre del Gobierno o algunas agencias.

En Asia, S&P acaba de rebajar la clasificación crediticia de China por primera vez desde 1999, pasando desde AA- a A+, la cual si bien sigue siendo positiva, deja entrever que el riesgo asociado al incremento en el nivel de endeudamiento.

Europa, por su parte, también está batallando en varios frentes. Elecciones en Alemania que dan cuenta de la necesidad de formar gobierno con otras coaliciones; aires separatistas e independentistas en Cataluña (el primero de muchos) donde probablemente se celebrará un referéndum en octubre, generando no sólo mucho ruido y conflicto, si no que potenciales pérdidas económicas para España de conseguir el objetivo; negociaciones por el Brexit que están lejos de ser un tema zanjado, y que probablemente será más gradual y controversial que lo temido inicialmente. ¿Y qué pasó con Grecia? ya nadie lo menciona como riesgo, no obstante, los problemas estructurales continúan presentes. Suma y sigue.

¿Será que los inversionistas se han vuelto inmunes a los riesgos? Ciertamente la tesis que se materializó con fuerza post Brexit, caracterizada por inversionistas buscando activamente retornos y dispuestos a asumir mayores riesgos, continúa más latente que nunca, y puede ser una explicación a lo que ocurre en la actualidad en los mercados financieros. En un mundo con tasas de interés en niveles mínimos, los inversionistas están dispuestos a tolerar (u obviar) un incremento en el nivel de riesgo para poder obtener retornos suficientes, que les permitan por ejemplo hacer frente a sus obligaciones (en el caso de fondos de pensión o compañías de seguro) o cumplir los objetivos de rentabilidad. Ello explica, en gran medida, por qué al mundo emergente bursátil han entrado casi US$ 60.000 millones en lo que va del año, las fuertes apuestas de los inversores en Latinoamérica (donde a pesar de los aún débiles resultados económicos ha recibido flujos por más de US$ 11.000 millones en renta variable), o por qué los inversionistas continúan premiando las plazas accionarias norteamericanas, siendo que Estados Unidos es uno de los principales focos de riesgo en estos momentos.

La pregunta es si la amplia liquidez presente y esta búsqueda constante de retorno a expensas de mayor riesgo es suficiente como para mantener este equilibrio, a mi juicio, inestable. Especialmente ahora que la Fed ha delineado la reducción de su amplísimo balance, y el BCE pudiera estar pronto (o al menos más cerca) de anunciar una disminución de sus programas de estímulo. En algún minuto, los inversionistas deberán dejar de evadir todos estos eventos de riesgo y comenzar a incorporarlos en los precios de los activos financieros.

Por el momento, la estrategia continúa siendo aprovechar el buen momentum de los mercados (no es momento aún de ir contra la corriente), pero sí siendo conscientes de la descorrelación existente y por ende, estar preparados y alertas para rápidamente cambiar la estrategia cuando la situación lo amerite, y los riesgos comiencen a ponderarse en su mérito.

Pamela Auszenker 

Subgerente Equity Research y Estrategia de Bci Corredores de Bolsa