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CAP

Neutral Estado

Precio Objetivo: $ 6.500

Precio Cierre: $ 6.350

Fecha de actualización: Octubre 2019

Jorge Carrasco
jorge.carrascoc@bci.cl
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Información Bursátil

Resumen Actualización
Recomendación Neutral
Riesgo Muy Alto
Precio Objetivo 2020 ($) 6.500
Precio Objetivo ADR 2020 (US$) -
Rango Precio 52 Semanas $5.300 - $8.156
Retorno Esperado Precio 2,40%
Retorno Esperado Dividendo 6%
Retorno Esperado Total 8,4%
Información Bursátil
Rentabilidad Acción YTD -4,4%
Market Cap MMUS$ 1.302
Free Float 48,8%
Ticker Bloomberg CAP CI
DATV (MMUS$) 3,3
ADR (Conversión) -
Ratios Bursátiles 2018E 2019E 2020E
UPA (USD) 1 1,5 1
P/U 12 M 9,6 6,2 9,4
B/L 12 M 0,7 0,6 0,6
EV/Ebitda 12M 5,9 4,4 5,6
EV/Ventas 12M 1,6 1,2 1,4
FCF Yield 10,4% 20,3% 16,1%
Dividend Yield 6,2% 6% 6,8%
Dividendo/Acción (US$) 0,6 0,6 0,7

Resumen Recomendación

Asignamos una recomendación Neutral, con un P.O. 2020E de $6.500/acción. Nuestra valorización mediante DCF contempla un WACC de 8,8%.

Tesis de Inversión

Continuamos observando estímulos fiscales en la economía china, aunque en menor medida que en periodos anteriores. Consideramos que estos podrían disminuir debido a menor rango de holgura de restricciones al crédito e iniciativas de desapalancamiento por parte del gigante asiático, lo que se condice con la estabilización en el mercado inmobiliario y la construcción mencionada.

Es importante monitorear la evolución de la construcción y el mercado inmobiliario chino, los que representan un riesgo de corto plazo. Sin embargo, consideramos que una reversa en los premios a los pellet y la mayor pureza de hierro podrían disminuir de manera considerable los precios efectivos de exportación de CAP. Cabe señalar otro riesgo que proviene principalmente del mayor dinamismo global y una industria del cobre que podría acelerarse: el transporte marítimo, el que se ha encarecido debido a una mayor demanda y podría continuar subiendo, perjudicando de este modo los precios efectivos de exportación.

En relación al accidente ocurrido en noviembre de 2018, que afectó al Puerto Guacolda 2, los trabajos realizados en la nueva obra muestran un avance de 85% aproximadamente. La empresa espera que en noviembre 2019 se reinicien las operaciones de dicho puerto, y se espera para el 2020 un ritmo de despachos de mineral normal.

Tesis de Cambio

  • En nuestras proyecciones iniciales para 2020, contemplábamos de manera conservadora correcciones bajistas en el precio del litio ante la continua expansión de la oferta. El escenario actual converge a niveles de precio US$8.500/ton en el largo plazo (versus estimación previa de US$9.000/ton).
  • Esto dados los menores niveles de precios del litio que SQM está transando en el mercado Chino, de esta manera evitando seguir perdiendo participación de mercado, por lo que se ha visto que la empresa aumente los volúmenes de ventas en dicho país. Esta estrategia es consistente con el tamaño y el crecimiento potencial del mercado chino de EV, lo que permitiría potenciar la expansión de demanda de litio a nivel global.
  • Seguimos manteniendo positiva evolución en flujos operacionales para SQM, dada la relevante expansión en capacidad, lo cual compensaría los niveles de precio del litio en el largo plazo. Con todo, seguimos creyendo que la tendencia de sobre oferta continuará durante el 2020, afectando los niveles de precio hasta llegar a los niveles señalados.
  • Por su parte, en el hierro hemos visto un mayor precio en lo que va del trimestre (4T19), presionado por una mayor demanda por parte de China. Sin embargo, estimamos para el 2020 menores precios respecto de los que hemos visto en las últimas semanas, llegando a niveles cercanos a US$81/ton. Asimismo, estimamos para 2020 una disminución del costo de flete promedio alcanzando niveles de US$18/ton.
  • En relación al accidente ocurrido en noviembre de 2018 que afectó el puerto de Guacolda II, los trabajos de avance están en su etapa final, por lo que estimamos para el 2020 un ritmo de despachos de mineral normalizado. Cabe señalar que el riesgo de una intensificación de la Guerra comercial entre EE.UU. y China, cada vez es más acotado, factor que sería un condicionante importante para el desempeño de la acción.
  • Con todo, considerando los cambios que han acontecido en el sector, nuestra nueva acción favorita del sector es CAP, con una recomendación de Sobreponderar con P.O. de $6.400 la acción, el cual es sólo un 1,5% menor a nuestro precio en reporte Booklet 2020.

Jorge Carrasco

jorge.carrascoc@bci.cl

Estimaciones operacionales

Datos Operacionales 2018 2019E 2020E 2021E
Ingresos CAP Minería 1.045 937 1.223 1.154
Ingresos CAP Acero 561 529 638 647
Ingresos Proc. Acero 384 347 407 411
Ingresos CAP Infraestructura 79 83 84 86
Ingresos Consolidados 1.917 1.804 2.215 2.164
Precio Hierro (62%) (US$/Ton) 71 99 98 95
Estado de Resultados (MMUS$)
Ingresos Ordinarios 1.917 1.804 2.215 2.164
Resultado Operacional 318 329 484 329
Margen Operacional 16,60% 18,3% 21,9% 15,2%
Ebitda 533 483 603 524
Margen Ebitda 27,8% 26,8% 27,2% 24,2%
Ganancia Controladores 125 144 231 154
Margen Neto 6,5% 8% 10,5% 7,1%
Utilidad por Acción (US$) 0,8 1 1,5 1
Tasas de Crecimiento Estimadas
Ventas 18,1% -5,9% 22,8% -2,3%
Ebitda 30,1% -9,5% 25% -13,2%
Ganancia Controladores 116,1% 15,7% 60,5% -33,3%
UPA 116,1% 15,7% 60,5% -33,3%
Balance (MMUS$)
Activos Corrientes 1.344 1.140 1.322 1.324
Activos no Corrientes 4.206 4.272 4.391 4.505
Total Activos 5.550 5.412 5.712 5.829
Pasivos Corrientes 1.065 686 852 749
Pasivos no Corrientes 1.221 1.269 1.140 1.314
Total Pasivos 2.287 1.954 1.991 2.063
Patrimonio 3.264 3.458 3.721 3.766
Total Pasivos + Patrimonio 5.550 5.412 5.712 5.829
Flujo de Caja Consolidado (MMUS$)
Ebit 369 278 461 307
(-) Impuesto 88 75 125 83
NOPAT 281 203 337 224
(+) Depreciación 180 167 174 177
(-) Inversión 99 295 270 240
(-) Inversión en K de Trabajo -57 16 11 -11
Flujo de Caja Proyectado 419 59 229 172
Ratios
Leverage 0,7 0,6 0,5 0,5
Deuda Neta/Ebitda 0,7 0,8 0,1 0,6
Cobertura de Intereses 7,6 5,8 9,8 8,5
Deuda Corriente/Deuda Total 0,5 0,4 0,4 0,4
ROE 6,6% 6,9% 10,3% 6,8%
ROA 2,3% 2,7% 4,1% 2,6%
ROCE12,1% 11,3% 16,9% 10,6%

Descripción Empresa

CAP es el principal productor de minerales de hierro y pellets en la costa americana del Pacífico. Se encuentra en la industria metálica a través de CAP Minería, CAP Acero y CAP Procesamiento de Acero con operaciones en Chile, Argentina y Perú.





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