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CAP

Neutral Estado

Precio Objetivo: $ 8.470

Precio Cierre: -

Upside: -

Fecha de actualización: -

Fernando Domeyko
fernando.domeyko@bci.cl
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Información Bursátil

Resumen Actualización
Recomendación Neutral
Riesgo Muy Alto
Precio Actual 7.800
Precio Objetivo 2020 ($) 8.470
Precio Objetivo ADR 2020 (US$) 45,0
Rango Precio 52 Semanas $8.450 - $5.830
Retorno Esperado Precio 9%
Retorno Esperado Dividendo 4%
Retorno Esperado Total 12%
Información Bursátil
Rentabilidad Acción YTD -16%
Market Cap MMUS$ 12608
Free Float 0,77%
Ticker Bloomberg CAP CI
DATV (MMUS$) 15,5
ADR (Conversión) -
Ratios Bursátiles 2018E 2019E 2020E
UPA (USD) 0,8 0,7 0,7
P/U 12 M 14,6 17,2 16,8
B/L 12 M 0,8 0,8 0,8
EV/Ebitda 12M 5,8 6,4 6,8
EV/Ventas 12M 1,6 1,5 1,5
FCF Yield 16% 7% 17%
Dividend Yield 11% 16% 15%
Dividendo/Acción (US$) 1,3 1,9 1,7

Resumen Recomendación

Hemos actualizado nuestro precio objetivo 2020E a $8.470/acción consistente con una recomendación Neutral. Nuestra valorización mediante DCF considera una tasa de descuento de 9,6%.

Tesis de Inversión

Nuestra recomendación incorpora una recuperación gradual en despachos, donde esperamos una normalización de volúmenes hacia 2021 tras el accidente ocurrido en Guacolda II en noviembre de 2018. En esa línea, nuestro escenario base incorpora despachos 2019E de 11,8 MMTon, junto con un precio promedio realizado anual de US$ 90,3/Ton, para el mismo período, el cual presentaría correcciones durante la segunda mitad del año tras el alto nivel alcanzado durante primer semestre producto del accidente de Vale y las fuertes lluvias en Australia. Dicha corrección se enmarca en un escenario de guerra comercial, con su consecuente impacto en el comercio mundial y menores expectativas de crecimiento.

Perspectivas 2020

Respecto al precio del hierro, estimamos un precio promedio anual realizado de US$ 90,3/Ton para 2019E y de US$ 74,8/Ton para 2020E, escenario que supone una corrección gradual desde los altos niveles alcanzados durante el primer semestre (ver Figura 1). Lo anterior considera principalmente los siguientes factores:

  • Hemos visto una corrección en el premio pellet en China, el cual se encuentra cercano a US$33/Ton para el 2T19 (promedio 2018 fue de US$59/Ton), situación que se traduciría en una presión bajista para el precio realizado de CAP, dada su alta dependencia de este mercado, donde sus ventas hacia dicho país representan cerca de un 70%. Hacia el futuro estimamos una recuperación en el premio pellet, en línea con los esfuerzos del gobierno Chino para reducir la contaminación y considerando que en el resto del mundo este se ha mantenido relativamente estable.
  • Datos macroeconómicos de China muestran una desaceleración de inversión en infraestructura y algo de recuperación en el mercado inmobiliario (Ver figura 2 y 3), junto con una industria de acero que se mantiene con un crecimiento positivo (ver figura 4), situación que de mejorar o mantenerse, tendría un efecto de soporte para el precio del hierro. Sin embargo, es necesario considerar que de mantenerse en niveles altos el precio del hierro, se incorporaría mayor producción no integrada, incluso local, generando una presión bajista en el commodity.
  • Nos enfrentamos a un mercado global algo “más apretado” en cuanto a equilibrio oferta-demanda, principalmente por recortes importantes por el lado de la oferta ante ciertas eventualidades ocurridas. En primer lugar tenemos el accidente ocurrido a la brasileña Vale producto del colapso de una de sus represas, lo cual llevó a su desmantelamiento y modificación de sistemas productivos similares. Lo anterior se traduciría en una menor oferta por cerca de 93 MMTon para el 2019, según cifras de la propia compañía.
  • En segundo lugar, actores australianos como BHP y Rio Tinto, también anunciaron recortes de producción ubicándose en el límite bajo de su guidance para el 2019, ante ciertas complicaciones productivas y logísticas, impactados de forma importante por fuertes lluvias durante el 1T19. Por último, por el lado de la demanda y producto de la guerra comercial, continúa una fuerte incertidumbre por la baja de expectativas de crecimiento mundial y de China, país que consume cerca del 60% del hierro mundial (ver figura 5) y produce cerca del 53% del acero mundial. Junto con esto, un potencial riesgo al consumo de hierro sería el mayor uso de acero reciclado y nuevos anuncios de cierre de plantas acereras, en línea con el plan del gobierno para reducir la contaminación, la cual todavía presenta un riesgo para ciertos grupos más vulnerables (ver Figura 6).
  • Otro factor relevante a considerar son los niveles de inventario de hierro en puertos chinos, los cuales han evidenciado una contracción en este último período, principalmente por envíos provenientes de Australia. Lo anterior ayudaría a sostener el precio del hierro en el corto plazo.

Respecto al cash-cost de la empresa, estimamos que estos se irían moderando hacia fin de año, desde su alto nivel alcanzado el 1T19, producto del accidente ocurrido en el puerto Guacolda II en noviembre 2018, con lo que esperamos terminar el año con un promedio anual de US$53/Ton, superior a los niveles de 2018 donde se ubicó en torno a US$42/Ton. Asimismo nuestro cash-cost proyectado de largo plazo se ubica en US$40/Ton real, nivel que consideramos conservador dado los planes de inversión de CAP para lograr mayores eficiencias operacionales en el mediano/largo plazo, situación que de materializarse significaría un riesgo alcista para la acción. Nuestro plan de inversión contempla un Capex 2019 y 2020 de US$ 295 millones y US$ 275 millones, respectivamente, los cuales incluyen cerca de US$60 millones producto del arreglo del cargador tras el accidente.

Estimamos ingresos 2019E y Ebitda de US$2.034 millones y US$492 millones, respectivamente, consecuente con un margen Ebitda 2019E de 24,2%. Lo anterior se daría bajo nuestro escenario de corrección gradual en el precio del hierro junto con una disminución en el cash-cost hacia finales de año. Un factor muy importante a tener en consideración será lo que suceda tras la reunión de G-20 entre USA y China, en materia de guerra comercial, situación que condicionará sustento para el precio del hierro de llegarse a un acuerdo comercial, factor no incorporado en nuestro escenario base de carácter conservador. Para el 2020E, ingresos ascenderían a US$2.074 millones y el Ebitda se ubicaría en US$539 millones, con un margen Ebitda de 26,0%, en línea con nuestra tesis de recuperación en los despachos de hierro parcialmente contrarrestado por menor precio promedio.

EV/Ebitda actual está en niveles de 5,4x, menor al promedio histórico de 2 y 5 años. Sin embargo, desde una perspectiva forward hay que considerar el recorte importante en producción y la pérdida en márgenes producto del accidente en Guacolda II. Por su parte, el precio del hierro se ha mostrado en un rally muy positivo, situación que de continuar podría más que compensar la contracción en volúmenes.

Riesgos

  • (+) Estímulos crediticios en China que impliquen crecimientos en construcción.
  • (+/-) Decisiones estratégicas de los grandes productores globales que modifiquen el escenario competitivo actual y el equilibrio de oferta-demanda.
  • (+/-) Alzas/bajas en precio del hierro más allá de lo esperado.
  • (+/-) Políticas del gobierno chino que busquen reducir niveles de contaminación traduciéndose en mayores premios al hierro de calidad.
  • (-) Recortes de capacidad en la industria del acero chino.
  • (+/-) Desenlace de guerra comercial entre China y EE.UU.
  • (+/-) Fenómenos climáticos y eventos en zonas productivas que impacten volúmenes.

Fernando Domeyko

fernando.domeyko@bci.cl

Marcelo Catalán G

marcelo.catalan@bci.cl

Estimaciones operacionales

%
Datos Operacionales 2018 2019E 2020E 2021E
Ingresos CAP Minería 1.045 1.069 1.074 1.135
Ingresos CAP Acero 561 606 638 647
Ingresos Proc. Acero 384 403 407 411
Ingresos CAP Infraestructura 79 82 83 85
Ingresos Consolidados 1.917 2.034 2.074 2.145
Estado de Resultados (MMUS$)
Ingresos Ordinarios 1.917 2.034 2.074 2.145
Ganancia Bruta 318 251 265 237
Margen Bruto 16,60% 12,30% 12,80% 11,00%
Ebitda 533 492 539 520
Margen Ebitda 27,80% 24,20% 26,00% 24,20%
Ganancia Controladores 125 106 109 97
Margen Neto6,50% 5,20% 5,20% 4,50%
Utilidad por Acción (US$) 0,8 0,7 0,7 0,7
Tasas de Crecimiento Estimadas
Ventas -0,80% 6,10% 2,00% 3,40%
Ebitda -7,40% -7,80% 9,70% -3,60%
Ganancia Controladores -4,30% -14,90% 2,30% -10,30%
UPA -4,30% -14,90% 2,30% -10,30%
Balance (MMUS$)
Activos Corrientes 1.199 1.297 1.276 1.328
Activos no Corrientes 4.143 4.234 4.328 4.421
Total Activos 5.341 5.532 5.604 5.749
Pasivos Corrientes 873 822 800 864
Pasivos no Corrientes 1.126 1.315 1.317 1.336
Total Pasivos 1.999 2.137 2.118 2.200
Patrimonio 3.342 3.395 3.487 3.549
Total Pasivos + Patrimonio 5.341 5.532 5.604 5.749
Flujo de Caja Consolidado (MMUS$)
Ebit 308 240 255 230
(-) Impuesto 83 65 69 62
NOPAT 225 175 186 168
(+) Depreciación 190 215 246 252
(-) Inversión 143 295 270 240
(-) Inversión en K de Trabajo 73 53 -49 8
Flujo de Caja Proyectado 199 42 211 171
Ratios
Leverage 0,6 0,6 0,6 0,6
Deuda Neta/Ebitda 0,7 0,8 0,4 0,6
Cobertura de Intereses 6,8 7,1 7,2 7,1
Deuda Corriente/Deuda Total 0,4 0,4 0,4 0,4
ROE 6,10% 5,20% 5,10% 4,50%
ROA 2,30% 1,90% 1,90% 1,70%
ROCE 11,10% 8,50% 8,90% 7,90%

Descripción Empresa

CAP es el principal productor de minerales de hierro y pellets en la costa americana del Pacífico. Se encuentra en la industria metálica a través de CAP Minería, CAP Acero y CAP Procesamiento de Acero con operaciones en Chile, Argentina y Perú.





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