Tesis de cambio

• Nuestras perspectivas para el sector continúan siendo conservadoras, considerando un incremento de la competencia, participación creciente del e-commerce en los países donde operan las compañías, y el impacto de la coyuntura en Chile tras los eventos ocurridos desde la segunda mitad de octubre del presente año. Dicho factor derivaría en el corto plazo en un menor dinamismo en SSS y presión en márgenes, asociado a mayor actividad promocional de Navidad. A esto se sumarían efectos de mediano y largo plazo provenientes de las diversas reformas y agenda social. Consideramos que será clave la estrategia digital integrada que tenga cada compañía, especialmente enfocado en alcanzar una omnicanalidad total.
• Por su parte, consideramos que el consumo en Chile continuaría la tendencia de los últimos trimestres. Estimamos para el 4T19 contracciones a primera línea en tiendas por departamento, en menor medida en mejoramiento del hogar y supermercados tendría SSS con leve crecimiento, lo cual implicaría presión en márgenes e incremento en niveles de inventarios. Dado lo anterior, no esperamos una mejora en resultados en el mediano plazo. Además, ponemos nota de cautela en las compañías con exposición a Argentina, factor que estimamos impactaría negativamente resultados para 2020.
• Cencosud es nuestra acción favorita del sector, dada la elevada posición que posee la compañía en supermercados y los flujos estables de Cencosud Shopping, aunque con un riesgo alto, dada su importante exposición a Argentina y potencial menor holgura en DFN/Ebitda ante escenario macroeconómico más adverso en la región. Estimamos que ingresos 2020 se mantendrían estables con una leve reducción de 1,1% a/a, mientras que Ebitda ajustado disminuiría en 14,6% a/a, alcanzando un margen Ebitda de 7,2%. Lo anterior se explica de manera relevante por reducción del consumo en Chile, incremento del e-commerce y complejo escenario macroeconómico en Argentina. No obstante, estimamos que incluso incorporando conservadoras estimaciones en resultados, la acción se encuentra sobrecastigada, especialmente tomando en cuenta el relevante aporte en valorización de Cencosud Shopping. Lo anterior es consistente con nuestro precio objetivo de $1.200/acción y una recomendación de Sobreponderar.
• Para Falabella estimamos un avance en ingresos consolidados de 0,4% a/a y 4,8% a/a para 2019 y 2020, respectivamente. Ebitda tendría una contracción de 12,1% para 2019 y crecería 8,4% en 2020, alcanzando un margen de 11,4% y 11,8%, respectivamente. A su vez, estimamos que ingresos para Forus disminuirían 6,4% y 4,0% 2019 y 2020, y margen Ebitda se ubicaría en 15,2% y 14,4% durante 2019 y 2020, respectivamente, niveles que reflejan reducción en el consumo en Chile e incremento del e-commerce. Por su parte, para Ripley en el negocio bancario estimamos una reducción del MIN de 8,0% a/a para 2020, mientras que el crecimiento de las colocaciones en segmento de consumo alcanzaría un nivel en torno a 5,1% a/a nominal, con lo que los ingresos consolidados disminuirían 0,4% a/a, alcanzando un margen Ebitda de 6,3%.
• Mantenemos nuestra visión de Subponderar el sector, con Cencosud como la favorita y una recomendación Sobreponderar. Con todo, asignamos un precio objetivo 2020E de $1.200 a Cencosud, $3.500 a Falabella, $1.210 a Forus y $385 a Ripley.

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