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Recomendaciones Bursátiles 2020 Sector Bebidas

Visión Sectorial

Perspectivas 2020

  • En un escenario de evolución incierta de guerra comercial entre Estados Unidos y China y configuraciones macroeconómicas heterogéneas entre Chile, Argentina y Brasil. Hemos tomado como supuesto de trabajo expansiones PIB de 2,9% y 1,0% para Chile y Brasil, respectivamente, acompañado de una expansión moderada en consumo. En contraste, para Argentina proyectamos contracción PIB de -1,4% durante 2019, afectando dinamismo en consumo y consecuentemente comportamiento de volúmenes de compañías del sector, particularmente Andina y CCU.
  • Consideramos que principal desafío, tanto para CCU, Andina y Concha y Toro estará centrado en alcanzar niveles saludables de márgenes, impactados principalmente por gestión de costos que tengan distintas compañías ante un escenario volátil de tipo de cambio local en Chile, Argentina y Brasil. Particularmente, CCU buscaría alcanzar mejores márgenes a través de crecimiento importante en volúmenes, permitiendo generar economías de escala, lo cual es complejo en un sector tan competitivo. Andina, buscaría recuperación en volúmenes y margen en Brasil de manera rentable aprovechando su nueva planta Duque de Caxias. Por último, Concha y Toro capturaría mayores eficiencias de su plan estratégico 2022, las cuales se verían reflejadas en gran parte en segundo semestre de 2019 y 2020.
  • Por otra parte, flujos de compañía se verían también afectados por nivel de inversiones que lleven a cabo las compañías. En este sentido, quien tiene un plan de inversión más agresivo es CCU,el cual está alineado con aumentar aún más la escala de la compañía. En cambio, para Concha y Toro y Andina, vemos planes de inversión más conservadores, enfocándose más en Capex de mantención acompañado de planes de eficiencia.
  • Finalmente, fuerte exposición a Argentina es un riesgo tanto para CCU como para Andina y elecciones en octubre de este año podrían afectar panorama económico que se vive en ese país. Por el lado de Concha y Toro, mayor riesgo provendría de Reino Unido, país que representa cerca de un 20% de sus ingresos, y ante un Brexit más severo y sin acuerdos, podría significar fuertes devaluaciones de Libra esterlina y contracciones en consumo.
  • De esta manera, mantenemos una visión Neutral sobre el sector. Asimismo, acorde con las proyecciones y riesgos planteados, P/U y EV/Ebitda forward 2020 de Andina se ubicarían en 20,7x y 8,4x. Para Concha y Toro, ratios recién mencionados alcanzarían 17,1x y 11,8x, respectivamente, mientras que para CCU, se ubicarían en 25,1x y 11,3x. Con todo, nuestra acción favorita del sector es Andina con Precio Objetivo 2020 de $2.950/acción consistente con una recomendación Sobreponderar. Por su parte, para el 2020 nuestro Precio Objetivo 2020 para Concha y Toro es $1.620/acción con una recomendación Neutral, mientras que para CCU, Precio Objetivo 2020 es de $10.670/acción con una recomendación Subponderar.

Riesgos

  • (+/-) Recuperación macroeconómica mayor/menor a lo estimado.
  • (+/-) Debilitamiento de monedas locales.
  • (+/-) Incrementos en costos de materias primas por sobre nuestras estimaciones.
  • (+/-) Competitividad en el sector.
  • (+/-) Factores políticos, especialmente en Argentina y Reino Unido.

Comparables

P/U P/VL EV/EBITDA
Empresa País Sede P.O. 2020E Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2020E Market Cap (MMUS$) YTD Return 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E
EMBOTELLADORA ANDINA-PREF B Chile 2.950 2.448,9 20,5% 3,2% 3.101 -5,6% 27,25 20,68 2,6 2,44 8,9 8,42
CIA CERVECERIAS UNIDAS SA Chile 10.670 9.761,5 9,3% 2,2% 5.172,5 12,4% 27,89 25,07 2,67 2,55 11,8 11,34
VIÑA CONCHA Y TORO SA Chile 1.620 1.415,1 14,5% 2,2% 1.515,9 4,5% 18,4 17,1 1,68 1,59 12,91 11,78
COCA-COLA EMBONOR SA-B Chile 1858,7 1.488,9 24,8% 1,8% 1.042,1 -8,9% 16,8 14,8 2,1 0 7,7 7
AMBEV SA Brasil 20,8 20,6 1% 0% 85.470,7 33,7% 26 0 6,7 0 0 13,3
COCA-COLA FEMSA SAB-SER L México 138,5 0 - 0% 12.905,5 0% 0 0 0 0 9,5 7,2
ARCA CONTINENTAL SAB DE CV México 137 101,9 34,4% 2,3% 9.429,7 -7,2% 19,5 15,3 1,6 1,6 9,2 7,6
UNION CERV PERU BACK&JOHNS-I Perú - 23 - 7,1% 9.171,8 11,9% 7,5 0 6,2 0 3,7 0
VINA SAN PEDRO SA Chile - 6,1 - 1,8% 349,6 6,7% 15,7 0 1,1 0 7,6 0
CONSTELLATION BRANDS INC-A EE.UU. 218,2 197,8 10,3% 1,5% 38.005,9 23% 22,7 20,6 3,1 2,8 16,2 16,8
Actualizado 03.09.2019, Fuentes: Reportes Compañías, Bloomberg, Bci Equity Research

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