Recomendaciones Bursátiles 2019 Sector Forestal

Perspectivas 2019

  • Nuestras perspectivas para el 2019 consideran una corrección en precios por mayor oferta, sin embargo, estimamos que dicha corrección podría ser menor a lo estimado inicialmente. Fibria, líder de mercado, continúa incrementando precios, aunque productores de papeles y tissue en China han ofrecido resistencia a los últimos incrementos. Así, precios de celulosa estarían cerca de sus máximos, por lo que esperamos que la corrección inicie durante el 2S18.
  • Estimamos que la oferta de celulosa se expandirá 2.930 MTon (principalmente Horizonte II y OKI). La demanda en Europa se ha mantenido estable y los crecimientos se explican gracias a China. Nuevas capacidades en papeles y tissue en China han impulsado positivamente la demanda proveniente de ese país. A esto se suma los precios del algodón (máximos de 3 años) y restricciones al uso de papeles reciclados, que favorecen la sustitución por celulosa de mercado.
  • Consideramos que favorables perspectivas de demanda en China se mantendrían durante el próximo año y el crecimiento de la demanda por fibra corta (2.215 MTon gracias a nuevas capacidades de papeles y tissue instaladas en China principalmente) podría absorber gran parte de la capacidad de los proyectos Horizonte II y OKI, traduciéndose en una corrección de precios menor a lo esperada por el mercado. Desde el 2019 hacia adelante no hay contemplados otros proyectos de magnitud similar que entren en operación, por lo que hasta el 2021 las expectativas son favorables.

Riesgos

  • Desaceleración en China que provoque contracción transversal en la demanda por recursos naturales, reflejándose en retrocesos en precios de celulosa, desalineándose de nuestro escenario base.
  • Crecimiento económico bajo lo esperado en Latinoamérica, Estados Unidos, Europa y Asia, que limite gasto en construcción y acote favorables perspectivas en la industria de tableros de madera.
  • Generación de Ebitda por debajo de nuestras proyecciones y que conlleve a un deterioro en la posición de balance e incrementos en ratios de endeudamiento, más allá de posibles medidas mitigadoras (venta de activos no esenciales).
  • Alza de tasas por parte de la Fed durante el 2018 causaría una mayor devaluación estimada en el Yuan, presionando precios en dólares a la baja en commodities.
  • Paralizaciones en plantas de celulosa más allá de lo incorporado en los modelos impactarían en nuestras proyecciones de resultados.

Comparables

P/U P/VL EV/EBITDA
Empresa País Sede P.O. 2019E Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2019E Market Cap (MMUS$) Rentab 2018 YtD 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E
CMPC Chile E.R E.R E.R E.R 10.191 28,0% 16,8 17,4 1,3 1,3 2,2 2,1
Copec Chile E.R E.R E.R E.R 20.215 5,1% 16,8 17,9 1,8 1,7 9,4 9,3
Comparables
Fibria Brasil 80 75,8 5,5 0,6% 10.442 58,3% 22,2 - 3,1 - - 4,8
Suzano Brasil 21,6 - - - 13.205 - - - - - - 11,9
International Paper US 68 50 36% 3,8% 20.431 -13,8% 11 8,7 3,0 2,9 9,0 6,9
Stora Enso Finlandia 18,3 16,5 10,9% 2,5% 11.277 24,6% 15,1 13,0 2,1 2,1 10,0 8,0
Duratex Brasil 13 8,9 46,1% - 1.526 -3,6% 32,6 - 1,3 - - 7,1
Actualizado 03.10.2018, Fuentes: Reportes Compañías, Bloomberg, Bci Equity Research

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