Recomendaciones Bursátiles 2019 Sector Eléctrico

Perspectivas 2019

  • Nuestras estimaciones consideran un escenario base con persistencia de presiones bajistas en precios de energía, convergiendo hacia US$45-50/MWh para energías convencionales y en niveles inferiores para suministro ERNC. Es importante tener en cuenta que la materialización de la nueva configuración comenzará a intensificarse durante el periodo 2021-2024 con la entrada en vigencia de los contratos licitados en 2016, factor que también estará presente en las licitaciones 2019-2020. Lo anterior, en conjunto con menores precios de energía promedio para clientes libres, son elementos que determinan la proyección de flujos de las compañías generadoras, factor que hemos incorporado en nuestras valorizaciones. La potencial inclusión de pagos por servicios complementarios en la regulación del sector permitiría moderar parcialmente el impacto sobre centrales de energía convencional.
  • Por otro lado, estimamos que casi la totalidad de la expansión de la matriz energética provendrá de ERNC, principalmente eólica y solar. Otro factor relevante es la materialización de la interconexión SIC-SING que permite la configuración del SEN. Hemos supuesto un costo marginal de 45-50US$/MWh en el largo plazo.
  • Nuestra acción favorita del sector es EECL con un P.O. 2019 de $1.460. Destacamos el notable crecimiento en Ebitda durante 2018-2019 impulsado por contratos regulados de suministro de energía de largo plazo, a lo que se suma la reestructuración de contratos con clientes libres que permite asegurar flujos y adaptarse a la nueva configuración del sector eléctrico en Chile.

Riesgos

  • Si bien nuestras proyecciones contemplan reducciones relevantes en precios de energía de largo plazo, la curva decreciente podría ser aún más pronunciada de materializarse caída superiores a las estimadas en costos de nivelación en centrales ERNC.
  • Reafirmamos riesgo levantado durante 2017 respecto de una segunda transformación disruptiva para el sector: la inclusión de baterías de almacenamiento de larga duración, impulsado por caídas en costo de desarrollo por sobre el 40%. Esto aceleraría de manera relevante la eficiencia, desarrollo e implementación de parques eólicos y solares, desplazando la generación convencional, especialmente termoeléctrica. A su vez, estimamos que el consumo per cápita irá en aumento de manera tendencial con los nuevos cambios tecnológicos, especialmente la penetración creciente a nivel mundial de autos eléctricos, la automatización de industrias y hogares, acompañados de la implementación de IoT. Si bien la demanda podría aumentar significativamente en el largo plazo, la mayor eficiencia antes propuesta implicaría la persistencia de bajos precios de energía y consecuentemente menores márgenes para el sector. De esta manera, consideramos que el mayor valor estará en aquellas compañías generadoras y distribuidoras que puedan adaptarse ágilmente a dicho escenario potencial.

Comparables

P/U P/VL EV/EBITDA
Empresa Pai´s Sede P.O. 2018E Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2018E Market Cap (MMUS$) Rentab 2017 YtD 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E
Colbún Chile 163 156 4,6% 2,8% 4.336 19,4% 17,5 17,1 1,2 1,1 8,6 8,2
EECL Chile 1.450 1.390 4,3% 4,1% 2.324 31,1% 19,8 14,7 0,4 0,3 10,9 7,9
Enel Generación Chile Chile 590 573 3,0% 4,3% 7.455 32,4% 13,9 12,2 2,5 1,6 11,4 9,3
Enel Américas Chile 155 138 12,4% 3,1% 12.572 28,0% 24,4 16,4 1,9 1,9 5,4 5,2
Enel Chile Chile 82 79 3,4% 4,8% 6.178 - 13,4 12,7 1,2 1,1 7,6 6,7
Aes Gener Chile 240 234 2,7% 1,7% 3.115 -2,3% 17,5 14,2 1,3 1,3 8,8 8,7
Comparables
Cemig Brasil - 8 - 1,5% 3.273 6,9% 4,2 - 0,8 - - 2,6
CPFL Energía Brasil - 27 - 0,8% 8.777 8,4% 32,4 - 3,6 - - 5,9
Eletrobras Brasil - 24 - - 9.124 -6,8% - - 0,8 - - 5,4
CESP Brasil - 14 - 3,5% 1.411 3,6% - - 0,6 - 4,0 7,8
EletroPaulo Brasil - 15 - 0,9% 804 32,2% 24,7 - 0,9 - 4,6 4,8
Actualizado 10.10.2017, Fuentes: Reportes Compañías, Bloomberg, Bci Equity Research

Recomendaciones Sector Eléctrico

Empresas bajo cobertura en el Sector Eléctrico: