Recomendaciones Bursátiles 2020 Sector Eléctrico

Tesis de cambio
  • Consideramos que los principales factores que impactan la valorización del sector obedecen principalmente a cambios regulatorios en Distribución y Generación, los cuales hemos incorporado en esta revisión.
  • Por parte del segmento de Distribución, se concretó la revisión tarifaria, la cual es ejecutada cada 4 años y comenzará a ser implementada el próximo año. En nuestras valorizaciones previas ya habíamos incorporado, bajo criterios conservadores, revisión de rentabilidad después de impuesto en el rango 6% a 8%.
  • Respecto al sector de Generación, se aplicará un nuevo mecanismo de estabilización de tarifas, factor que estimamos implicaría mayores requerimientos de capital de trabajo, aunque con impactos muy marginales en valorización, impactando sólo parcialmente la curva de generación de flujos durante próximos años.
  • Estimamos correcciones bajistas moderadas en demanda de energía durante 4T19 y parte de 2020 ante escenario macroeconómico más adverso. Asimismo, consideramos que expansión en electromovilidad y IoT más que compensarían efectos en demanda eléctrica de largo plazo. Consistente con lo anterior, estimamos que el segmento que se verá más beneficiado en el largo plazo por una configuración de mayor demanda de energía y menores precios de energía será el segmento Distribución. De esta manera, estimamos que estamos en el inicio de uno de los cambios más relevantes del sector eléctrico, factor que derivará en una convergencia de EV/Ebitda forward para Distribución de 8x y para Generación de 6x.
  • Nuestro escenario base contempla persistencia en presiones sobre precios de energía con una convergencia de largo plazo hacía US$ 30 - 40 / MWh. Continúa la tendencia de mayor incorporación de proyectos ERNC, que presentan capex/MW a la baja, liderado por mayores desarrollos tecnológicos e incremento en eficiencia.
  • Continua expansión de la matriz energética conlleva necesariamente a expansiones en los proyectos de transmisión, donde vemos potenciales mayores anuncios en este segmento.
  • Nuestra recomendación es Sobreponderar el sector Eléctrico, destacando a EECL y Enel Chile como nuestras acciones favoritas del sector, con precios objetivos de $1.350 / acción y de $80/acción, respectivamente. Destacamos en EECL su sólida base de contratos y elevado margen que proporcionan, estrategia de mayor incorporación de ERNC y sólida generación de flujos. En el caso de Enel Chile, estimamos favorable base de contratos en Generación y un positivo potencial de expansión en Distribución en el largo plazo.
  • Asimismo, consideramos que Aes Gener destaca por un elevado dividend yield y una potencial mayor holgura financiera condicionada a la materialización de pago por término anticipado de contratos asociados a Angamos, factor que permitiría una mayor flexibilidad para desarrollo de proyectos ERNC y la transformación parcial de su matriz.

Comparables

P/U P/VL EV/EBITDA
Empresa Pai´s Sede P.O. 2020E Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2020E Market Cap (MMUS$) YTD Return 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E
Colbún Chile 135 120 12,5% 4,2% 2,797.00 -8,8% 10,4 10,7 0,7 0,7 5,5 5,7
EECL Chile 1,350 1,130.00 19.5% 4.4% 1,582.00 -10.1% 7,8 9,1 0,7 0,7 4 5,4
Enel Generación Chile Chile 450 385 16,9 5,5% 4,196.80 -7,9% 12,8 8,9 1,6 1,5 5,4 5,9
Enel Américas Chile 155 166,5 -6,9% 3,9% 16,838.20 37,6% 11,9 12,9 1,1 1,3 4,7 5,9
Enel Chile Chile 80 71,8 11,4% 5,6% 6.600,80 9,9% 12,5 7,5 1,2 1,1 5,7 5,1
Aes Gener Chile 175 175 0,0% 15,2% 1.775,30 -6,9% 7,5 7,7 0,7 0,7 6,3 7,1
Comparables
Cemig Brasil 15,5 13,6 14,0% 3,3% 5,066.90 -2,2% 7,1 - 1,4 - - 4,1
CPFL Energía Brasil 37,8 34 11,2% 1,4% 9,651.10 17,9% 40,3 - 4,5 - - 6,2
Eletrobras Brasil 41,8 36,6 14,2% 3,9% 11,786.30 29,9% - - 1,2 - - 6,3
CESP Brasil 30,9 29,9 3,3% 3,0% 2,408.10 37,0% - - 1,3 - 4 10,3
Actualizado Febrero, 2020, Fuentes: Reportes Compañías, Bloomberg, Bci Equity Research

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