Recomendaciones Bursátiles 2020 Sector Bancario

Tesis de cambio

  • En nuestros supuestos iniciales para el sector habíamos considerado crecimiento del PIB de 2,5% para 2019, el cual hemos modificado a 1%. Hacia el próximo año mantenemos este nivel. En términos de la inflación esperamos hacia fin de año que alcance un 3,2%, donde estimamos que el siguiente recorte de TPM se concretaría hacia mediados del próximo año.
  • Dado lo anterior, nuestro nuevo escenario del sector contempla crecimiento de las colocaciones levemente por sobre 5% durante 2020, lo cual implica una relevante corrección bajista respecto de nuestro escenario previo que contemplaba expansión de 10%. Dicha modificación iría en línea con fundamentos macroeconómicos más conservadores, así como con una recuperación de la confianza más lenta. En este sentido, estimamos que el segmento comercial, en conjunto con consumo, serían los sectores más afectados durante 2020.
  • En nuestra visión, entre los componentes operacionales más impactados en el sector, estarían el margen de interés (principal fuente de ingreso del sector) y el costo de crédito.
  • El primer elemento, margen de interés, principalmente se vería impactado por un menor crecimiento de las colocaciones pero relativamente compensado por una mayor inflación estimada en el año.
  • Por parte del costo de crédito, este estaría afectado en gran parte por los niveles de desocupación esperados así como por los niveles de cobertura de los bancos. Adicionalmente, es importante tener en consideración que el regulador ha estado haciendo ajustes en los modelos, lo cual conllevó durante 2019 a que los actores del sector realizaran mayores provisiones dados los ajustes a la cartera comercial. Para el próximo año, no descartamos que el regulador realice ajustes en otras carteras.
  • En nuestros modelos fundamentales, hemos sido conservadores con el recalculo del costo de crédito, no obstante, este indicador es nuestra mayor fuente de preocupación que vemos en el sistema bancario en el corto - mediano plazo, y particularmente para el próximo año. Esto dado que si responde a niveles superiores obedeciendo a fenómenos similares en el pasado, impactaría más fuerte que nuestras estimaciones actuales. Este último tema, hay que tener presente que los bancos han trabajado notablemente su control de cartera, reduciendo morosidades y la composición de las carteras ha mejorado considerablemente en los últimos años.
  • Considerando los cambios que han acontecido en el sector, continuamos con Banco Santander como nuestra acción favorita del sector con una recomendación Sobreponderar, con P.O. de $51,8/acción, el cual no obstante es 13,8% menor a nuestro precio en reporte Booklet 2020.

Comparables

P/E P/B EV/EBITDA
Empresa País Sede P.O. 2020E Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2019E Market Cap (MMUS$) YTD Return 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E
Banco Santander Chile Chile 51.8 43.6 18,8% 3,9% 10.920,60 -15,7% 15.2 14.9 2,4 2,3
Banco de Chile Chile 94 83 13,3% 3,5% 11.144,20 -16,3% 15,5 15.2 2.5 2,3
Itaú Corpbanca Chile 5,0 4,4 13,6% 1,6% 2.998,50 -32,3% 19,1 12,6 1,1 1
Comparables
Banco Do Brasil S.A. Brasil 60,6 50,6 19,8% 0,0% 35.675,70 8,8%
Banco Santander Brasil-Unit Brasil 51,2 46,5 10,1% 1,1% 42.916,60 8,8%
BanColombia Colombia 44980 43.300,00 3,9% 2,5% 12.851,40 42,4% 10,7 1,8
Banco de Crédito del Perú-C Perú 5,2 1,0% 12.909,90 4,2% 13,7 3
Grupo Fin Santander-B México 29 0,0% - 0,0%
Actualizado Febrero, 2020, Fuentes: Reportes Compañías, Bloomberg, Bci Equity Research

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