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SQM-B

Neutral Estado

Precio Objetivo: $ 21.950

Precio Cierre: $ 20.070

Fecha de actualización: Octubre 2019

Jorge Carrasco
jorge.carrascoc@bci.cl
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Información Bursátil

Resumen Actualización
Recomendación Neutral
Riesgo Muy Alto
Precio Objetivo 2020 ($) 21.950
Precio Objetivo ADR 2020 (US$) 33
Rango Precio 52 Semanas $16.247 - $30.428
Retorno Esperado Precio 9,4%
Retorno Esperado Dividendo 2,0%
Retorno Esperado Total 11,4%
Información Bursátil
Rentabilidad Acción YTD -26,5%
Market Cap MMUS$ 7.217
Free Float 68%
Ticker Bloomberg SQM/B CI
DATV (MMUS$) 11,2
ADR (Conversión) 1:1
Ratios Bursátiles 2019E 2020E 2021E
UPA (USD) 0,8 1 1,1
P/U 12 M 35,7 30,8 28,3
B/L 12 M 4,6 3,9 3,9
EV/Ebitda 12M 15 10,4 9,4
EV/Ventas 12M 5,2 4,1 3,7
FCF Yield 3,5% 5,6% 4,8%
Dividend Yield 2% 2% 2,2%
Dividendo/Acción (CLP) 0,6 0,6 0,7

Resumen Recomendación

Asignamos una recomendación Neutral, con un P.O. 2020E de $21.950/acción. Nuestra valorización mediante DCF contempla un WACC de 8,6%.

Tesis de Inversión

  • La principal fuente de expansión de flujos de largo plazo de SQM provendrá de su negocio de litio, cobrando especial relevancia, un profundo análisis del activo subyacente. Proyectamos que dicha demanda hacia el 2025 alcanzaría 758.600 MTon, lo que equivale a un CAGR 2017-2025 de 14,3%. Por su parte, la oferta crecería de manera acelerada el 2020-2024, generando un superávit, por lo que esperamos caídas en precios del litio en estos años. Estimamos que la oferta hacia el 2025 se equilibrará con la demanda, lo que se traduciría en un precio de largo plazo en torno a US$9.000/Ton.
  • Nuestras proyecciones contemplan un relevante plan de expansión en capacidad de producción de litio, alcanzando 112.000 MTon durante 2020 y de 175.000 MTon durante 2021. Si bien el nivel de capex es elevado (con mayor intensidad al comienzo), es importante tener en cuenta la holgura con que cuenta la compañía como también el positivo nivel de generación de flujos actual y de largo plazo.

Tesis de Cambio

  • En nuestras proyecciones iniciales para 2020, contemplábamos de manera conservadora correcciones bajistas en el precio del litio ante la continua expansión de la oferta. El escenario actual converge a niveles de precio US$8.500/ton en el largo plazo (versus estimación previa de US$9.000/ton).
  • Esto dados los menores niveles de precios del litio que SQM está transando en el mercado Chino, de esta manera evitando seguir perdiendo participación de mercado, por lo que se ha visto que la empresa aumente los volúmenes de ventas en dicho país. Esta estrategia es consistente con el tamaño y el crecimiento potencial del mercado chino de EV, lo que permitiría potenciar la expansión de demanda de litio a nivel global.
  • Seguimos manteniendo positiva evolución en flujos operacionales para SQM, dada la relevante expansión en capacidad, lo cual compensaría los niveles de precio del litio en el largo plazo. Con todo, seguimos creyendo que la tendencia de sobre oferta continuará durante el 2020, afectando los niveles de precio hasta llegar a los niveles señalados.
  • Por su parte, en el hierro hemos visto un mayor precio en lo que va del trimestre (4T19), presionado por una mayor demanda por parte de China. Sin embargo, estimamos para el 2020 menores precios respecto de los que hemos visto en las últimas semanas, llegando a niveles cercanos a US$81/ton. Asimismo, estimamos para 2020 una disminución del costo de flete promedio alcanzando niveles de US$18/ton.
  • En relación al accidente ocurrido en noviembre de 2018 que afectó el puerto de Guacolda II, los trabajos de avance están en su etapa final, por lo que estimamos para el 2020 un ritmo de despachos de mineral normalizado. Cabe señalar que el riesgo de una intensificación de la Guerra comercial entre EE.UU. y China, cada vez es más acotado, factor que sería un condicionante importante para el desempeño de la acción.
  • Con todo, considerando los cambios que han acontecido en el sector, nuestra nueva acción favorita del sector es CAP, con una recomendación de Sobreponderar con P.O. de $6.400 la acción, el cual es sólo un 1,5% menor a nuestro precio en reporte Booklet 2020.

Jorge Carrasco

jorge.carrascoc@bci.cl

Estimaciones operacionales

Datos Operacionales 2018 2019E 2020E 2021E
Ingresos SPN 782 743 843 912
Ingresos MOP & SOP 267 171 166 166
Ingresos Yodo y Derivados 325 368 394 400
Ingresos Litio y Derivados 735 544 595 723
Ingresos Químicos Ind. 108 56 111 119
Estado de Resultados (MMUS$)
Ingresos Ordinarios 2.266 1.929 2.164 2.375
Resultado Operacional 782 574 696 787
Margen Operacional 34,5% 29,8% 32,1% 33,1%
Ebitda 886 665 850 942
Margen Ebitda 39,1% 34,5% 39,3% 39,6%
Ganancia Controladores 440 221 256 279
Margen Neto 19,4% 11,5% 11,8% 11,7%
Utilidad por Acción (US$) 1,7 0,8 1,0 1,1
Tasas de Crecimiento Estimadas
Ventas 5% -14,9% 12,2% 9,8%
Ebitda -1,6% -24,9% 27,8% 10,8%
Ganancia Controladores 2,8% -49,8% 15,8% 9%
UPA 2,8% -49,8% 15,8% 9%
Balance (MMUS$)
Activos Corrientes 2.400 2.025 2.397 2.396
Activos no Corrientes 1.868 2.013 2.106 2.225
Total Activos 4.268 4.037 4.503 4.621
Pasivos Corrientes 556 539 718 776
Pasivos no Corrientes 1.575 1.390 1.678 1.737
Total Pasivos 2.130 1.929 2.395 2.513
Patrimonio 2.138 2.108 2.108 2.108
Total Pasivos + Patrimonio 4.268 4.037 4.503 4.621
Flujo de Caja Consolidado (MMUS$)
Ebit 664 466 594 675
(-) Impuesto 179 126 160 182
NOPAT 485 340 433 493
(+) Depreciación 221 199 256 267
(-) Inversión 360 350 299 345
(-) Inversión en K de Trabajo -20 -69 2 107
Flujo de Caja Proyectado 367 258 389 307
Ratios
Leverage 1 0,9 1,1 1,2
Deuda Neta/Ebitda 0,5 0,6 0,9 0,8
Cobertura de Intereses 15 9 14 13
Deuda Corriente/Deuda Total 0,3 0,3 0,3 0,3
ROE 21,1% 10,8% 12,5% 13,6%
ROA 10,3% 5,5% 5,7% 6,0
ROCE 22,7% 18% 19,1% 21,2%

Descripción Empresa

SQM se ubica en la industria de soft-commodities y minerales no metálicos a través de fertilizantes potásicos, yodo, litio y químicos industriales. Sus operaciones de explotación se encuentran concentradas en Chile y expandiéndose a Australia.





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