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SQM-B

Neutral Estado

Precio Objetivo: $ 23.220

Precio Cierre: US$38,1

Upside: 12,4%

Fecha de actualización: 28.03.2019

Marcelo Catalán G.
marcelo.catalan@bci.cl
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Información Bursátil

Resumen Actualización
Recomendación Neutral
Riesgo Muy Alto
Precio Objetivo 2020 ($) 23.220
Precio Objetivo ADR 2020 (US$) 35,2
Rango Precio 52 Semanas $ 20.103- $ 32.159
Retorno Esperado Precio 13%
Retorno Esperado Dividendo 5,0%
Retorno Esperado Total 18,0%
Información Bursátil
Rentabilidad Acción YTD -23,3%
Market Cap MMUS$ 7878,76
Free Float 0,77%
Ticker Bloomberg SQM/B CI
DATV (MMUS$) 13,6
ADR (Conversión) 1:1
Ratios Bursátiles 2018 2019E 2020E 2021E
UPA (USD) 1,7 1,2 1,5 1,7
P/U 12 M 18,6 24,9 20,3 18,3
B/L 12 M 5,0 3,9 3,9 3,9
EV/Ebitda 12M 12,3 11,5 9,6 8,9
EV/Ventas 12M 4,8 3,9 3,7 3,5
FCF Yield 4,0% 3,0% 5,0% 6,0%
Dividend Yield 4,0% 5,0% 5,0% 6,0%
Dividendo/Acción (CLP) 1,3 1,6 1,5 1,7

Resumen Recomendación

Hemos actualizado nuestro precio objetivo 2020E a $23.220/acción / ADR: US$35,2, consistente con una recomendación Neutral. Nuestra valorización mediante DCF contempla un WACC de 9,1%.

Tesis de Inversión

  • Nuestra recomendación incorpora, principalmente una reducción en precio promedio del litio más acelerada a nuestras estimaciones previas (alineado con guidance de la compañía de US$11.000-12.000/ton para el 2S19). Dado lo anterior, hemos adelantado nuestro precio de equilibrio 2025E de US$9.000/ton hacia el año 2022 y estimamos un precio promedio 2019E de US$12.646/ton.
  • Asimismo, reafirmamos nuestro escenario de menores volúmenes de venta, publicado en nuestro informe de precio objetivo de marzo 2019, donde la estrategia de la compañía estaría no sólo en aumentar capacidad, sino que también en tener mayor flexibilidad para producir diferentes composiciones de litio para los distintos requerimientos de los compradores. De esta forma, volúmenes de venta para el año 2019E y 2020E, se ubicarían en 48 MTon y 57 MTon, respectivamente.

Perspectivas 2020

  • Respecto al precio del litio, hemos adelantado nuestro precio de equilibrio de US$9.000/ton hacia el año 2022 desde el año 2025 (reporte anterior). Nuestro nuevo escenario base incorpora el nuevo guidance de la compañía, donde precios promedio durante el 2S19 estarían en el rango de US$11.000-12.000/ton, situación que marca una fuerte caída desde el precio promedio alcanzado el 1T19 de US$14.625/ton y que da señales de un mayor desbalance entre oferta y demanda hacia los próximos años. Respecto a esto último, mantenemos nuestro supuesto de demanda de 900 MTon para el año 2025, con un crecimiento más débil al comienzo y acelerado hacia los últimos años, impulsado principalmente, por el crecimiento de vehículos eléctricos.
  • Respecto a los volúmenes de venta, reafirmamos nuestro escenario de trabajo anterior, el cual supone ventas de 48 MTon y 57 MTon, para el 2019E y 2020E, respectivamente. Lo anterior supone un ratio de volumen vendido sobre capacidad instalada de planta en torno a 55% para ambos años. De esta manera, nuestras estimaciones conservadoras contemplan que la compañía lograría su plan de expansión de 120 MTon de capacidad instalada hacia 2021 y de 180 MTon hacia el 2025, donde estimamos ventas provenientes de Chile cercanas a 150 MTon durante 2025.
  • Por su parte, nuestro Capex estimado para los años 2019E y 2020E ascienden a US$360 millones y US$411 millones, respectivamente, niveles que justifican las expansiones en capacidad, los cuales se encuentran cercanos a US$ 4.000/ton, nivel que estimamos irá aumentando de manera relevante en la última fase.
  • Respecto al desempeño operacional de SQM, hemos corregido a la baja nuestras estimaciones respecto a nuestro informe anterior. Ingresos 2019E y 2020E desde US$2.251 millones a US$2.147 y de US$2.511 millones a US$2.325, respectivamente. Por su parte, Ebitda consolidado 2019E se ubicaría en US$723 millones (versus US$868 millones informe anterior), lo que supone una contracción de 18,4% a/a y un margen de 33,7% (38,7% informe anterior). Para el 2020E, Ebitda ascendería a US$901 millones, alcanzando un margen de 38,7%.

Riesgos

  • (+) Estímulos crediticios en China que impliquen crecimientos en construcción.
  • (+/-) Decisiones estratégicas de los grandes productores globales que modifiquen el escenario competitivo actual y el equilibrio de oferta-demanda.
  • (+/-) Alzas/bajas en precio del hierro más allá de lo esperado.
  • (+/-) Políticas del gobierno chino que busquen reducir niveles de contaminación traduciéndose en mayores premios al hierro de calidad.
  • (-) Recortes de capacidad en la industria del acero chino.
  • (+/-) Desenlace de guerra comercial entre China y EE.UU.
  • (+/-) Fenómenos climáticos y eventos en zonas productivas que impacten volúmenes.

Marcelo Catalán G.

marcelo.catalan@bci.cl

Fernando Domeyko

fernando.domeyko@bci.cl

Estimaciones operacionales

Datos Operacionales 2018 2019E 2020E 2021E
Ingresos SPN 781,75 836,78 917,73 988,16
Ingresos MOP & SOP 267,47 172,76 179,23 182,46
Ingresos Yodo y Derivados 324,97 351,92 386,59 390,46
Ingresos Litio y Derivados 734,80 640,34 664,33 772,54
Ingresos Químicos Ind. 108,26 94,71 121,50 130,82
Ingreso Otros 48,53 50,51 55,73 55,73
Ingreso Consolidado 2.265,8 2.147,05 2.325,14 2.520,2
Estado de Resultados (MMUS$)
Ingresos Ordinarios 2.265,8 2.147,05 2.325,14 2.520,2
Ganancia Bruta 782,27 641,47 755,69 836,02
Margen Bruto 35% 30% 33% 33%
Ebitda 885,65 722,85 900,8 983,78
Margen Ebitda 39% 34% 39% 39%
Ganancia Controladores 439,83 328,15 403,33 446,03
Margen Neto 19% 15% 17% 18%
Utilidad por Acción (US$) 1,7 1,2 1,5 1,7
Tasas de Crecimiento Estimadas
Ventas 5,0% -5,0% 8,0% 8,0%
Ebitda -2,0% -18% 25% 9,0%
Ganancia Controladores 3,0% -25% 23% 11%
UPA 3,0% -25% 23% 11%
Balance (MMUS$)
Activos Corrientes 2.399,59 2.315,3 2.514,36 2.593,37
Activos no Corrientes 1.868,49 1.981,1 2.103,21 2.181,8
Total Activos 4.268,09 4.296,41 4.617,58 4.775,17
Pasivos Corrientes 555,66 566,07 748,17 846,69
Pasivos no Corrientes 1.574,62 1.675,22 1.814,6 1.873,99
Total Pasivos 2.130,29 2.241,3 2.562,78 2.720,69
Patrimonio 2.137,8 2.055,1 2.054,79 2.054,47
Total Pasivos + Patrimonio 4.268,09 4.296,41 4.617,58 4.775,17
Flujo de Caja Consolidado (MMUS$)
Ebit 664,15 522,11 646,16 717,29
(-) Impuesto 179,32 140,97 174,46 193,66
NOPAT 484,83 381,14 471,69 523,62
(+) Depreciación 221,49 200,74 254,64 266,49
(-) Inversión 360 360 411,25 337,08
(-) Inversión en K de Trabajo -20,49 27,42 26,88 60,26
Flujo de Caja Proyectado 366,82 194,46 288,2 392,76
Ratios
Leverage 1,0 1,1 1,2 1,3
Deuda Neta/Ebitda 0,5 0,7 1,0 0,9
Cobertura de Intereses 14,78 11,27 12,31 12,02
Deuda Corriente/Deuda Total 0,3 0,3 0,3 0,3
ROE 21% 16% 20% 22%
ROA 10% 8,0% 9,0% 9,0%
ROCE 23% 19% 20% 22%

Descripción Empresa

SQM se ubica en la industria de soft-commodities y minerales no metálicos a través de fertilizantes potásicos, yodo, litio y químicos industriales. Sus operaciones de explotación se encuentran concentradas en Chile y se expandirán a Australia.





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