Besalco
Precio Objetivo: $ 530
Precio Cierre: $ 460
Fecha de actualización: Enero 2024
Retorno Esperado Total: 19,8%
Recomendaciones
Información Bursátil
| Resumen Actualización | ||||
|---|---|---|---|---|
| Recomendación | Neutral | |||
| Riesgo | Alto | |||
| Precio Objetivo 2024 ($) | 530 | |||
| Rango Precio 52 Semanas | $ 310,6 - $ 499,6 | |||
| Retorno Esperado Precio | 15.2% |
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| Retorno Esperado Dividendo | 4.6% |
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| Retorno Esperado Total | 19.8% |
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| Información Bursátil | ||||
| Rentabilidad Acción YTD | 3.3% | |||
| Market Cap MMUS$ | 291 | |||
| Free Float | 53% |
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| Ticker Bloomberg | BESALCO CI EQUITY |
|||
| DATV (MMUS$) | 0,1 | |||
| Ratios Bursátiles | 2023E | 2024E | 2025E | |
| UPA ($) | 70.4 | 72.3 | 71.7 | |
| P/U 12 M | 6.5 | 6.4 | 6.4 | |
| B/L 12 M | 0.9 | 0.8 | 0.8 | |
| EV/Ebitda 12 M | 3.9 | 3.8 | 3.8 | |
| EV/Ventas 12M | 0.6 | 0.6 | 0.6 | |
| FCF Yield | 17.4% | 19.4% | 18.5% | |
| Dividend Yield | 4.6% | 4.6% | 4.7% | |
| Dividendo/Acción ($) | 21.1 | 21.1 | 21.7 | |
Resumen Recomendación
Hemos actualizado nuestra visión para Besalco. Aumentamos nuestro precio objetivo 2024E de $500/acción a $530/acción, consistente con una recomendación Neutral y un retorno esperado total de 19,8%. Proyectamos un 2024 con actividad intensiva en segmentos relacionados a minería y energía. Segmento inmobiliario seguiría manteniendo resultados positivos en términos relativos debido a Besco (Inmobiliaria Perú).
Nuestras estimaciones consideran un backlog que debería sostenerse por sobre los UF 28MM, y consideramos en rangos aceptables debido al fuerte nivel de consumo del mismo que la empresa mantuvo durante todo el 2023.
Con respecto a cada segmento, para OOCC esperamos una caída en ingresos de 12,6% a/a para 2024 debido al término de adjudicaciones que la compañía tenía de los proyectos MAPA y Quebrada Blanca II. Para Segmento Inmobiliario esperamos una recuperación de 10,1% a/a, impulsado principalmente por actividad en Perú. Para Segmento Energía proyectamos un relevante crecimiento de 58,1% a/a, debido a proyectos relacionados a transmisión. Finalmente en el Segmento Maquinaria estimamos un crecimiento de 10,4% en ingresos, principalmente en sector minería.
Esperamos múltiplos EV/EBITDA de 3,8x para 2024 y 2025 respectivamente, lo que muestra que el precio aún se encuentra en un atractivo punto de entrada, dado que sus promedios de 5 años se encuentran incluso sobre 6,0x, aunque estimamos que esos promedios difícilmente puedan alcanzarse dado el alto nivel de EBITDA que la compañía ha ido manteniendo durante el último tiempo.
En términos de dividend yield, esperamos que se mantengan dentro de los rangos de 4,6% y 4,7% para 2024 y 2025 respectivamente, asumiendo un 30% de dividendos, sin perjuicio de que la empresa podría establecer una política de dividendos más atractiva.
Con todo, a pesar de que mantenemos una visión muy conservadora para el sector, nuestras proyecciones para Besalco son positivas, y con un atractivo retorno asociado a un riesgo bajo con relación con sus comparables, como consecuencia de su continuo crecimiento en los segmentos distintos de OOCC, su cada vez mayor exposición al sector minero, y la calidad de los mandantes con los que la compañía se relaciona.
Tesis de Inversión
- La compañía ha mantenido un favorable nivel de actividad durante el 2023, que estimamos tendría un cierre con utilidades por sobre los CLP 30.000 millones, explicado principalmente a una mayor demanda de servicios de maquinaria por parte de los mandantes y un buen mix de proyectos.
- Hacia 2024, se debería observar una caída en ingresos de segmento Obras Civiles debido al término por calendario de algunos proyectos, Nuestra valorización asume ese escenario, que no obstante podría cambiar durante el transcurso de este año y el próximo, sujeto a la incorporación de nuevos proyectos.
- Segmento Maquinarias mantendría un importante crecimiento durante 2024 y 2025 debido a que la estrategia de la compañía genera una alta cantidad de demanda por este servicio por parte de los mandandantes, sumado al importante nivel de actividad minera señalada anteriormente.
- Mientras que en Besalco Energía, (segmento Proyectos de Inversión) veríamos un importante nivel de actividad para los siguientes años, donde los ingresos del 2022 podrían duplicarse hacia 2024. Esto debido a nuevos contratos EPC (Engineering, Procurement, and Construction) asociados a transmisión, donde la compañía participaría en la construcción de activos eléctricos, subestaciones y líneas para un tercero.
- Finalmente, recomendamos monitorear niveles de backlog de la compañía como indicador de la materialización de lo expuesto anteriormente.
Perspectivas 2024
- Ingresos consolidados se contraerían 6,7%, alcanzando $757.165 millones en 2024. Por segmento de negocios, en Obras Civiles ingresos alcanzarían $316.707 millones (-25,0% a/a), segmento Inmobiliario alcanzaría $145.334 millones (2,5% a/a), segmento proyectos de inversión obtendría $118.350 millones (50,0% a/a) y segmento de servicios de maquinarias alcanzaría $176.775 millones (5,0% a/a).
- Ebitda ajustado consolidado se contraería en -0,4%, alcanzando $114.091 millones, representando 15,1% de los ingresos.
- Ganancia controladores alcanzaría $35.417 millones, asociado a un margen neto de 4,7%.
- Ratio DFN/Ebitda ajustado alcanzaría 2,5x en 2023 y 2,4x en 2024. EV/Ebitda ajustado estaría a 4,5x en 2023 y 4,4x en 2024. P/E alcanzaría 7,1x en 2023 y 6,3x en 2023.
Fundamentos ESG
Un importante hito para la empresa este año fue el lanzamiento de la política de diversidad y equidad de género para todas sus filiales en Chile.
Como primera integración y acercamiento en materias de sostenibilidad valoramos el trabajo hecho por la compañía. Ya que se comienzan a mostrar datos concretos del estado de avance en distintas materias relevantes para el sector, no importando si el grado de avance es nulo. Sin embargo, consideramos que aún queda por avanzar: aún no existen metas y objetivos claros, no se ha desarrollado un estudio sobre impactos en ODS y es fundamental para la empresa desarrollar una matriz de materialidad para presentar a sus stakeholders la priorización que tendrán a nivel estratégico sus políticas de sostenibilidad.
Estimaciones operacionales
| Datos Operacionales (MM$) | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos Obras Civiles y Construcciones | 415,217 | 455,340 | 398,048 | 425,911 |
| Ingresos Inmobiliario | 147,644 | 134,544 | 148,116 | 151,501 |
| Ingresos Proyectos de Inversión | 61,640 | 87,768 | 138,691 | 141,465 |
| Ingresos Servicios de Maquinarias | 160,340 | 183,059 | 202,028 | 204,049 |
| Estado de Resultados (MMUS$) | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
| Ingresos Consolidados | 784,841 | 860,711 | 886,884 | 922,926 |
| EBIT | 89,816 | 99,476 | 103,991 | 104,136 |
| Margen EBIT | 11.4% | 11.6% | 11.7% | 11.3% |
| EBITDA | 127,145 | 140,911 | 149,154 | 152,912 |
| Margin EBITDA | 16.2% | 16.4% | 16.8% | 16.6% |
| EBITDA Besalco | 131,857 | 137,710 | 140,712 | 143,772 |
| Margin EBITDA Besalco | 16.8% | 16.0% | 15.9% | 15.6% |
| Ganancia Controladores | 40,515 | 40,570 | 41,649 | 41,311 |
| Margen Neto | 5.2% | 4.7% | 4.7% | 4.5% |
| Utilidad por Acción | 70,3 | 70,4 | 72,3 | 71,7 |
| Tasas de Crecimiento Estimadas | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
| Ventas | 29.2% | 9.7% | 3.0% | 4.1% |
| Ebitda | 63.8% | 4.4% | 2.2% | 2.2% |
| Ganancia Controladores | 118.3% | 0.1% | 2.7% | -0.8% |
| UPA | 118.3% | 0.1% | 2.7% | -0.8% |
| Balance (MMUS$) | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
| Activos Corrientes | 584,215 | 622,254 | 629,874 | 632,609 |
| Activos No Corrientes | 446,021 | 463,880 | 470,390 | 485,503 |
| Total Activos | 1,030,236 | 1,086,134 | 1,100,264 | 1,118,113 |
| Pasivos Corrientes | 479,493 | 481,925 | 513,498 | 516,889 |
| Pasivos No Corrientes | 285,814 | 307,655 | 274,369 | 260,106 |
| Total Pasivos | 765,307 | 789,580 | 787,866 | 776,995 |
| Patrimonio | 264,928 | 296,555 | 312,397 | 341,118 |
| Total Pasivos + Patrimonio | 1,030,236 | 1,086,134 | 1,100,264 | 1,118,113 |
| Flujo de Caja Consolidado (MMUS$) | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
| EBIT | 89,816 | 99,476 | 103,991 | 104,136 |
| (-) impuestos | -24,250 | -26,859 | -28,077 | -28,117 |
| NOPAT | 65,566 | 72,618 | 75,913 | 76,019 |
| (+) Depreciación | 37,329 | 41,435 | 45,164 | 48,777 |
| (-) Inversión | 69,380 | 64,748 | 67,914 | 70,874 |
| (-) Inversión en K de Trabajo | 58,097 | 3,300 | 1,636 | 4,921 |
| Flujo de Caja Proyectado | -24,582 | 46,005 | 51,526 | 49,002 |
| Ratios | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
| Solvencia | ||||
| Leverage | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.3 |
| Deuda Financiera Neta/EBITDA | 2 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
| Cobertura de Intereses | 6.5 | 4.7 | 4 | 4 |
| Deuda Corriente/Deuda Total | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 |
| Rentabilidad | ||||
| ROE | 16.0% | 14.3% | 13.8% | 12.6% |
| ROA | 3.9% | 3.7% | 3.8% | 3.7% |
| ROCE | 10.4% | 11.1% | 11.6% | 11.6% |
Descripción Empresa
Besalco es la segunda empresa más importante del sector construcción en Chile. La compañía actualmente participa en los negocios de Obras Civiles, Inmobiliario, Maquinarias, Concesiones y Energía, en Chile y Perú.
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