SalfaCorp
Precio Objetivo: $ 540
Precio Cierre: $ 438
Fecha de actualización: Enero 2024
Retorno Esperado Total: 29,7%
Recomendaciones
Información Bursátil
| Resumen Actualización | ||||
|---|---|---|---|---|
| Recomendación | Sobreponderar | |||
| Riesgo | Alto | |||
| Precio Objetivo 2024 ($) | 540 | |||
| Rango Precio 52 Semanas | $ 235,0 - $ 490,0 | |||
| Retorno Esperado Precio | 23.2% | |||
| Retorno Esperado Dividendo | 6.5% | |||
| Retorno Esperado Total | 29.7% | |||
| Información Bursátil | ||||
| Rentabilidad Acción YTD | -1.9% | |||
| Market Cap MMUS$ | 265 | |||
| Free Float | 72% | |||
| Ticker Bloomberg | SALFACOR CI Equity | |||
| DATV (MMUS$) | 0.4 | |||
| Ratios Bursátiles | 2023E | 2024E | 2025E | |
| UPA ($) | 94.9 | 95.4 | 94.4 | |
| P/U 12 M | 4.6 | 4.6 | 4.6 | |
| B/L 12 M | 0.4 | 0.4 | 0.3 | |
| EV/Ebitda 12 M | 7.3 | 6.8 | 6.8 | |
| EV/Ventas 12M | 0.7 | 0.6 | 0.6 | |
| FCF Yield | 4.4% | 11.4% | 12.5% | |
| Dividend Yield | 6.5% | 6.5% | 6.5% | |
| Dividendo/Acción ($) | 23.6 | 28.5 | 28.6 | |
Resumen Recomendación
Hemos actualizado nuestra visión para SalfaCorp. Aumentamos nuestro precio objetivo 2024E de $500/acción a $540/acción, consistente con una recomendación Sobreponderar y un retorno esperado total de 29,7%. Proyectamos un 2024 con mejores márgenes y un importante nivel de actividad, integrando en nuestros precios las adjudicaciones de nuevos proyectos que han comenzado ejecución.
Por el lado de ICSA, a fines de 2023 Antofagasta Minerals dió luz verde a la ejecución del proyecto Nueva Centinela, con una inversión de US$4.400 millones, donde la compañía tiene una serie de proyectos a ejecutar desde 2024. En ese sentido, proyectamos un incremento en torno 190% en términos de participación en ganancia (pérdida) de asociadas para 2024 y un 38% para 2025. Proyectamos además una relevante mejora en márgenes operacionales, producto de mix de proyectos y normalización en costo de materiales. Para IACO mantenemos una visión conservadora, donde la baja cantidad de lanzamientos durante 2023 e inicio de obras dejarán un espacio más reducido para escrituraciones durante 2024.
Estimamos además que el backlog combinado de la empresa alcance nuevos máximos históricos con la incorporación de los proyectos de Nueva Centinela robusteciendo así el nivel de actividad que tendrá la compañía al menos durante 2024 y 2025. Junto con eso, Proyectamos para IACO un mix de backlog que se mantendría en las proporciones de ~40% DS49 y ~60% consolidado y no consolidado, al menos durante 2024 y parte de 2025.
Por su parte, por múltiplos, consideramos que existe espacio de crecimiento para el precio de la acción dado que en 2024 y 2025 esperamos EV/EBITDA ajustado cercanos a las 6,7x y 6,8x, lo que se mantiene por debajo de sus promedios históricos de ~8,5x, pero que sin embargo difícilmente sean promedios de referencia debido al consistente incremento de su EBITDA ajustado durante los últimos años.
Con todo, creemos que si bien la inversión en minería tiene perspectivas pesimistas, la compañía posee un robusto pipeline de proyectos que la favorecerá durante 2024 y 2025, sumado a que la diversificación de segmentos que posee IACO se condice con un nivel de actividad adecuado en términos relativos.
Tesis de Inversión
- Luego de la promulgación del royalty minero, la actividad en el sector comenzó a recuperar fuerzas luego de que proyectos de más largo aliento se reactivaran. Esto ha generado que la compañía mantenga un robusto el backlog, que a 2T22 se mantiene en CLP MM 1.209.620, a pesar de que el consumo del mismo durante este año.
- Hacia el 2024 el ritmo de actividad debería continuar en niveles similares a 2023: por el lado de ICSA proyectos y servicios a la minería tendría el mayor protagonismo, asociado a perforaciones y tronaduras.
- Además, nuestra valorización posee como supuesto la incorporación del contrato tipo EPC (Engineering, Procurement, and Construction) Centinela, consorcio que mejoraría levemente el margen neto de la compañía en 2024 y de manera significativa el 2025.
- El segmento inmobiliario IACO mantendría un buen nivel de actividad asociado al desarrollo de viviendas sociales DS49, que hasta el 2T23 tenía un mix del 50% de la actividad de la inmobiliaria. dicho mix de viviendas tendrían un efecto decreciente en términos de márgenes operacionales para el segmento.
- Con todo, mantenemos una visión favorable para la compañía, sin embargo recomendamos monitorear los niveles de backlog que la empresa vaya reportando y dinamismo de la actividad minera en el país.
Perspectivas 2024
- Ingresos consolidados se expanderían un 2,0%, alcanzando $924.046 millones en 2024. Por segmento de negocios, en Ingeniería y Construcción ingresos alcanzarían $745.226 millones (2,0% a/a), segmento Aconcagua alcanzaría $185.536 millones (3,0% a/a) y segmento Rentas y Desarrollo Inmobiliario obtendría $9.958 millones (5,0% a/a).
- Ebitda ajustado consolidado se expandiría en 3,6%, alcanzando $62.193 millones, representando 8,9% de los ingresos.
- Ganancia controladores alcanzaría $222.995 millones, asociado a un margen neto de 2,5%.
- Ratio DFN/Ebitda ajustado alcanzaría 5,9x en 2023 y 4,6x en 2024. EV/Ebitda ajustado ascendería a 6,4x en 2023 y 5,8x en 2024. P/E alcanzaría 6,5x en 2023 y 4,9x en 2024.
Fundamentos ESG
sostenibilidad. Con la incorporación de la norma NCG 461 Salfacorp viene a consolidar una positiva primera etapa de estudios, objetivos y proyectos.
Otro punto a destacar es la medición anual de su huella de carbono, implementada desde el 2020, siendo la única empresa bajo cobertura del sector que efectúa dicho estudio publicando la metodología.
Consideramos destacable el nivel de evolución que presenta Salfacorp año a año en términos de calidad de datos y organización estratégica de la compañía. Sin embargo es importante perseverar en generar una política que establezca el cumplimiento de los ODS, lograr objetivos más concretos, y es importante desarrollar una matriz de materialidad para presentar a sus stakeholders la priorización que tendrán a nivel estratégico sus políticas de sostenibilidad.
Estimaciones operacionales
| Estado de Resultados (MM$) | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos Ingeniería y Construcción | 661,050 | 753,373 | 784,105 | 807,389 | ||||
| Ingresos Aconcagua | 166,199 | 170,307 | 177,971 | 186,869 | ||||
| Ingresos Rentas y Desarrollo Inmobiliario | 1,886 | 9,484 | 9,958 | 10,456 | ||||
| Ingresos Salfacorp y Otras | 239 | 316 | 625 | 638 | ||||
| Estado de Resultados (MM$) | ||||||||
| Ingresos Consolidados | 829,374 | 933,480 | 972,659 | 1,005,352 | ||||
| EBIT | 56,765 | 69,252 | 71,904 | 70,997 | ||||
| Margen EBIT | 6.8% | 7,4% | 7,4% | 7,1% | ||||
| EBITDA | 72,828 | 84,909 | 91,538 | 90,804 | ||||
| Margen EBITDA | 8.8% | 9,1% | 9,4% | 9.0% | ||||
| EBITDA SalfaCorp | 89,446 | 102,231 | 106,927 | 108,248 | ||||
| Margen EBITDA SalfaCorp | 10.8% | 11.0% | 11.0% | 10.8% | ||||
| Ganancia Controladores | 35,635 | 42,941 | 43,178 | 42,732 | ||||
| Margen Neto | 4.3% | 4.6% | 4.4% | 4.3% | ||||
| Utilidad por Acción ($) | 79.2 | 78.1 | 78.5 | 77.7 | ||||
| Tasas de Crecimiento Estimadas | ||||||||
| Ventas | 16.4% | 12.6% | 4.2% | 3.4% | ||||
| EBITDA | 35.7% | 14.3% | 4.6% | 1.2% | ||||
| Ganancia Controladores | 0.5% | 20.5% | 0.6% | -1.0% | ||||
| UPA | 15.6% | -1.4% | 0.6% | -1.0% | ||||
| Balance (MM$) | ||||||||
| Activos Corrientes | 555,601 | 606,536 | 620,072 | 634,323 | ||||
| Activos No Corrientes | 799,028 | 846,401 | 852,387 | 857,257 | ||||
| Total Activos | 1,354,629 | 1,452,938 | 1,472,460 | 1,491,580 | ||||
| Pasivos Corrientes | 600,765 | 666,013 | 658,898 | 650,987 | ||||
| Pasivos No Corrientes | 326,201 | 294,950 | 277,478 | 260,495 | ||||
| Total Pasivos | 926,965 | 960,963 | 936,376 | 911,483 | ||||
| Patrimonio | 427,664 | 491,975 | 536,084 | 580,097 | ||||
| Total Pasivos + Patrimonio | 1,354,629 | 1,452,938 | 1,472,460 | 1,491,580 | ||||
| Flujo de Caja Consolidado (MM$) | ||||||||
| EBIT | 56,765 | 69,252 | 71,904 | 70,997 | ||||
| (-) impuestos | -15,326 | -18,698 | -19,414 | -19,169 | ||||
| NOPAT | 41,438 | 50,554 | 52,490 | 51,828 | ||||
| (+) Depreciación y Amortización | 16,064 | 16,385 | 16,712 | 17,047 | ||||
| (-) Inversión | 43,037 | 48,394 | 44,492 | 41,420 | ||||
| (-) Inversión en K de Trabajo | 8,344 | 9,758 | 2,055 | 2,586 | ||||
| Flujo de Caja Proyectado | 6,121 | 8,786 | 22,656 | 24,867 | ||||
| Ratios | ||||||||
| Solvencia | ||||||||
| Leverage | 2.2 | 2.0 | 1.7 | 1.6 | ||||
| Deuda Financiera Neta/EBITDA | 4.5 | 4.1 | 3.6 | 3.2 | ||||
| Cobertura de Intereses | 5.7 | 4.6 | 4 | 3.5 | ||||
| Deuda Corriente/Deuda Total | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | ||||
| Rentabilidad | ||||||||
| ROE | 8.3% | 8.8% | 8.1% | 7.4% | ||||
| ROA | 2.6% | 3.0% | 2.9% | 2.9% | ||||
| ROCE | 4.5% | 8.9% | 9.2% | 9.0% | ||||
Descripción Empresa
SalfaCorp es la empresa más importante del sector construcción en Chile. La compañía actualmente realiza sus negocios a través de los segmentos de Ingeniería y Construcción, Inmobiliaria Aconcagua y Rentas y Desarrollo Inmobiliario.
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