Perspectivas 2024

• Consideramos que el precio de la celulosa ya habría alcanzado mínimos y estaría mostrando persistentes signos de un cambio de tendencia. En China, durante el 2T23 la fibra corta reportó un precio promedio de ~US$518/ton., el que avanzó a ~US$532/ton. el 2T23 y que en las últimas semanas avanza a niveles de ~US$580/ton. Por el lado de la fibra larga en China, ésta reportó un precio de ~US$707/ton. el 2T23, ~US$665/ton. el 3T23 y que en las últimas semanas avanza a niveles de ~US$760/ton. En Europa, tanto la fibra larga como corta han mostrado un cambio de tendencia en sus precios desde comienzos de octubre. Esperamos que el nivel de precios de la celulosa continúe creciendo durante noviembre y diciembre de 2023. Sin embargo, persisten nuestras previsiones que consideran una reducción gradual en el precio internacional de la celulosa hacia 2024 a propósito de los mayores niveles oferta internacional a costos de producción competitivos, como lo es el “Proyecto Cerrado” de 2,55 millones de ton. anuales de fibra corta. Consideramos que la resiliencia relativa de la fibra corta será menor que la de la fibra larga.
• Nuestro escenario base considera un precio de la celulosa promedio realizado para CMPC de ~US$630/ton. en 2023 y US$620/ton. en 2024.
• En 2024 deberíamos apreciar que el proyecto MAPA alcanza su máxima capacidad de producción de celulosa y, en consecuencia, el inicio de una dilución eficiente de los costos fijos de producción y un cash-cost competitivo. Hacia 2024, Arauco alcanzaría ~US$1.400 millones en Ebitda.
• Posicionamos a Copec como nuestra acción favorita del sector debido a su mayor retorno esperado, a la cual le asignamos un precio objetivo 2024E de $7.800/acción, consistente con una recomendación Neutral.

Riesgos

• Desaceleración en China que provoque contracción transversal en la demanda por recursos naturales, reflejándose en mayores retrocesos en precios de celulosa, desalineándose de nuestro escenario base.
• Generación de Ebitda por debajo de nuestras proyecciones y que conlleve a un deterioro en la posición de balance e incrementos en ratios de endeudamiento, más allá de posibles medidas mitigadoras
(venta de activos no esenciales).
• Paralizaciones en plantas de celulosa más allá de lo incorporado en los modelos impactarían en nuestras proyecciones de resultados.
• Agresivas estrategias de parte de los productores para no perder participación de mercado, lo que llevaría a una mayor caída en los precios de la celulosa.
• Aumento del impuesto verde, acercándose a niveles OCDE.

Vision Sectorial ESG

Gestión de recursos naturales, relación con la comunidad y ecoeficiencia operacional como focos en sostenibilidad.

El sector Forestal presenta importantes avances en materia ESG. Todas las empresas profundizan en la revelación de sus modelos de sostenibilidad, objetivos, estrategias, avances, compromisos y futuras inversiones a través de informes especialmente diseñados para ello además de presentaciones corporativas, presentaciones de resultados y apartados en sus sitios web oficiales. Prevemos que las compañías del sector continuarán incorporando con cada vez más ímpetu los criterios ambientales, sociales y de gobernanza en sus operaciones y en futuras toma de decisiones de inversión y financiamiento.

La calificación MSCI ESG de CMPC es “BBB”, de Copec es “A” y las prioridades estratégicas en materia de sostenibilidad de los participantes de esta industria se asocian principalmente con la gestión de recursos naturales, relación con la comunidad y ecoeficiencia operacional. Los ODS 2 y 14 son los objetivos, compromisos y avances menos recurrentes de los participantes del sector.